Wellenreiter-Finanzblog

Bei den Prognosen 2012 wurden insgesamt die Prognosen von 58 Banken erfasst, die in Euro am Sontag (49/2011), diversen dpa-Meldungen, im Handelsblatt vom 29.12.2011 sowie in der Welt am Sonntag online am 02.01.2012 veröffentlicht wurden. Bestand bereits eine Prognose einer Bank, dann wurde die zeitlich aktuellste Prognose genommen. Während es kaum Prognoseabweichungen zwischen Anfang Dezember und Anfang Januar gab, wurden vereinzelt Kursziele beim Goldpreis aufgrund des Preisrückgangs zurückgenommen, lediglich die BNP Paribas senkte die Kursziele für die Aktienmärkte sehr deutlich nach unten.

Nun gab es in diesem Jahr viele Presseartikel, wie stark die Bankanalysten mit ihren Schätzungen für 2011 an der Realität vorbeigingen. Macht demnach eine Auswertung der Daten Sinn, wenn die Analysten beim Raten der Zahlen ohnehin schiefliegen? Worin liegt der Wert dieser Prognosen?

Das reine Raten von Zahlen und auch eine Orientierung an „fairen Werten“ ist nur eine Annäherung für eine Prognose, da die Kurse oftmals um ihren Basistrend fluktuieren und mal unter- und mal überbewertet sind. Interessant sind Cluster bei den Prognosen, da sie als Unterstützung und Widerstand im Jahresverlauf agieren.

Anfang Januar 2011 schrieb ich aufgrund der Bankenprognosen zum DAX folgendes:

Der DAX war global betrachtet ein Outperformer und die Banken sind in der Summe sehr optimistisch für die Entwicklung in 2011. Ausgehend vom Jahresendstand von 6.914 Punkten liegt die durchschnittliche Erwartung bei einem Anstieg auf 7.617 Punkten. Dies entspricht einem Anstieg von knapp über 10% und liegt damit über dem historischen Mittel, da die Banken in der Summe ein Plus von 6-7% schätzen, da sie die langfristigen Performancezahlen gerne als Prognose für das kommende Jahr rechnen.

Im DAX beginnt der Überraschungspfad auf der Oberseite erst oberhalb von 8.000 Punkten und damit eigentlich bei neuen Allzeithochs. Sehr viele Schätzungen liegen zwischen 7.400 und 7.700 Punkten, der Median liegt bei 7.617 Punkten. Insofern ist auf der Oberseite der Bereich um 7.500-600 Punkten als ein sehr starker Widerstand anzusehen, da sehr viele Banken dann ihr Ziel als erreicht ansehen würden. Auf der Unterseite beginn der Überraschungspfad unterhalb des aktuellen Niveaus bzw. unterhalb von 6.800 Punkten, hier liegen nur noch drei Prognosen. Die Einschätzungen der Banken, dass der DAX wie in 2010 ein Outperformer sein wird, wirken unwahrscheinlich.

Die bullishe Einschätzung der Banken war für die ersten Monate 2011 die grundsätzlich richtige Entscheidung, der DAX toppte in dem Bereich, indem sich das Gros der Prognosen befand, da die Abgabebereitschaft deutlich zunahm. Die Beschleunigung auf der Unterseite begann unterhalb von 6.500 Punkten, hier war eine Prognoselücke vorhanden und hier lag das Märztief 2011. Als diese Marke im Sommer brach, folgte ein scharfer Preisrückgang, da die Marktteilnehmer auf dem falschen Fuß überrascht wurden.

Zudem konnte man die anhaltende Outperformance von Wall Street an den relativ vorsichtigen Renditeschätzungen erkennen, der Median der Schätzungen für den S&P 500 lag bei 1.342 Punkten und bildete ebenfalls den Beginn der Toppingphase.

http://www.wellenreiter-invest.de/Wordpress/?p=127

Interessant war zudem die Umfrage von Euro am Sonntag nach dem ersten Halbjahr 2011. Zum einen war die erwartete Schwankungsbreite viel zu gering. Im Beitrag am 12.07. konnte der Überraschungsfaktor „deflatorische Entwicklung“ auch anhand der Einschätzungen der Analysten bei den Anleihen besser erkannt werden, da die Anleihen bereits einen Aufwärtstrend zeigten und die Analysten unisono fallende Kurse erwarteten, lediglich die Bayerische Landesbank erwartete mit Kursen von 126 Punkten ein Beibehalten des damaligen Niveaus.

Was zeigen nun die Prognosen für das Jahr 2012 an?

Ein erster auffälliger Aspekt ist die Unsicherheit der Analysten, die sich in einer vergrößerten Spanne bei den Schätzungen (z.B. im DAX 50%) äußert, die dadurch aber weniger Überraschungspotential für große Schieflagen bietet und damit in letzter Konsequenz zu einer niedrigeren Volatilität als in den letzten 6 Monaten führen dürfte- dies ist vielleicht die erste Überraschung des Jahres 2012.

Im DAX liegt der Median der Schätzungen bei 6.533 Punkten, damit wird ein Zuwachs von knapp 11 Prozent für 2012 erwartet. Diese Erwartungshaltung liegt deutlich oberhalb der durchschnittlichen langfristigen Entwicklung, daher erwarten die Banken nach dem Verlustjahr 2011 ein Aufholpotential für die 30 größten deutschen Aktienwerte. Neben dem Median bei  6.533 Punkten befindet sich auch das Gros der Prognosen im Bereich von 6.500 Punkten +/-100 Punkten. Dieser Bereich stellt das Märztief 2011 und damit das untere Ende der Toppingphase in 2011 dar. Auf diesem Niveau wäre mit einer starken Abgabebereitschaft zu rechnen, so dass der Bereich 6.400-500 Punkte für das erste Halbjahr 2012 im besten Fall die Obergrenze darstellen sollte. Kurse unterhalb des Dezembertiefs 2011 würden eine negative Überraschung darstellen und den Verkaufsdruck erhöhen, dabei würden dann sehr wahrscheinlich etliche der bullishen Kursziele gesenkt werden.

Im Euro Stoxx 50 liegt der Median der Erwartungen bei 2.458 Punkten und damit auf einem Zuwachs von etwa 6,5 Prozent. Damit sind die Banken gegenüber dem DAX vorsichtiger in ihren Erwartungen. Es existieren dabei im Bereich 2.400-500 sowie 2.600-700 Punkte das Gros der Analystenschätzungen. Daher notiert der Euro Stoxx 50 zu Jahresbeginn direkt an einem ersten Widerstandsbereich, der sich aus den Bewegungshochs von Oktober und Dezember ergibt. Damit liegt der Pfad der positiven Überraschung etwas niedriger als im DAX, da das Märztief 2011 bei 2.800 Punkten lag und die größere Vorsicht der Banken der Underperformance in 2011 geschuldet ist. Der positive Überraschungspfad beginnt nach den Prognosen erst oberhalb von 2.600 Punkten (würde im DAX dem Überwinden des Bereiches 6.500/600 Punkte entsprechen), dann wäre ein Anstieg auf Minimum 2.800 Punkte, wahrscheinlich aber bis an die Zwischenhochs um 3.000 Punkte zu erwarten.

Der negative Überraschungspfad beginnt erst bei neuen Tiefs unterhalb von 2.000 Punkten. Die Vorsicht der Banken spricht für 2012 per Saldo nicht für eine weitere bedeutende Underperformance gegenüber dem DAX.

Der US-Kapitalmarkt wird differenzierter von den Banken bewertet. Da im Nasdaq 100 lediglich 4 Prognosen vorliegen, wird auf eine Darstellung verzichtet. Die wenigen Prognosen mögen das Bild etwas verzerren, aber bei Technologiewerten ist der Optimismus ausgeprägt – die Schätzungen liegen bei 2.500 (2x), 3.000 und 3.100 Punkten, so dass sich ein Median von 2.775 Punkten ergibt.

Die meisten Schätzungen existieren für den S&P 500. Der erwartete Durchschnittswert liegt bei 1.339 Punkten und damit um 6,5% höher als das Jahresende 2011. Der erwartete Zuwachs für den S&P 500 liegt damit auf demselben Niveau wie für den Euro Stoxx 50. Damit erwarten die Bankanalysten keine Fortsetzung der Outperformance, wie sie in 2011 zu beobachten war. Die obere Handelsspanne des Jahres 2011 spielt bei den Analystenschätzungen eine große Rolle, da viele Schätzungen im Bereich um 1.350 Punkten +/-30 Punkte liegen. Ein Ausbruch über die 2011er Hochs wäre der positive Überraschungspfad für 2012 und würde auf der Oberseite wahrscheinlich zu einer Beschleunigung führen, die in den Bereich der 2000/2007er Hochs bei 1.500-50 Punkten führen würde. Eine negative Überraschung wäre es für die Analysten, wenn der S&P 500 das Jahr 2012 in der Nähe der 2011er Schlussstände (z.B. 1240 Punkte) beenden oder wenn der S&P 500 die Novembertiefs (1.158 Punkte) unterschreiten würde, so dass unterhalb dieses Preisniveaus sich die Abwärtsbewegung in Richtung der 2011er Tiefs verstärken würde. Die Vorsicht der Analysten gegenüber dem US-Aktienmarkt spricht auf Jahresbasis dafür, dass der US-Aktienmarkt nicht zur Underperformance gegenüber Europa/DAX neigen sollte.

Der Dow Jones Industrial Average war der Outperformer innerhalb der US-Aktienindizes, ihm wird durchschnittlich ebenfalls ein Zuwachs von etwa 6,5% zugetraut. Der Median der Schätzungen liegt bei 13.006 Punkten und oberhalb von 13.000 Punkten  beginnt der Pfad der positiven Überraschung.

Die Anzahl der Schätzungen gegenüber dem japanischen Aktienmarkt gehen in den letzten Jahren zurück, mittlerweile waren nur noch 9 Schätzungen zu finden und die Entwicklung der Währungspaare Euro/Yen oder USD/Yen wurde von Seiten der Medien nicht mehr gestellt. Diese Entwicklung stellt auch ein Anzeichen für das langsam schwindende Interesse an Japan dar. Und natürlich liegen die Banken in Bezug auf Wechselkurs- und Aktienmarkteinschätzung seit so vielen Jahren schief, dass Japan ganz kontinuierlich aus dem Scheinwerferlicht der Analysten gerät.  Die verbliebenen Mohikaner sind aber überdurchschnittlich optimistisch für den japanischen Aktienmarkt gestimmt, hier wird ein Zuwachs von 14% erwartet. Da der japanische Aktienmarkt auf dem niedrigsten Niveau seit 1982 geschlossen hat, mag der Optimismus für einen Turnaround verständlich sein, er erscheint aber unwahrscheinlich. Eine Überraschung wären Kurse zwischen 8.750-9.250 Punkte, die nicht erwarten werden oder Kurse unter 8.000 Punkte. Eine positive Überraschung wären erst Kurse über der runden Marke von 10.000 Punkten bzw. oberhalb von 10.100 Punkten. Dieser überdurchschnittlich große Optimismus lässt erwarten, dass der Nikkei 225 ein relativer Underperformer bleiben wird, auch wenn die relativ niedrige Anzahl der Schätzungen ein genereller Malus für die Analyse darstellt.

Bei den Zinsen erwarten die Banken wie in jedem Jahr einen Zinsanstieg, der im BUND-Future etwa ein halbes Prozent ausmachen soll. Die Medianschätzung liegt bei 2,43 Prozent und bei den Einzelschätzungen liegen sehr viele Schätzungen bei 2,4/5 Prozent. Der Überraschungspfad beginnt oberhalb von 2,8 Prozent und unterhalb von 2,2 Prozent. Der Bund-Future liegt momentan auf einem Renditeniveau von unter 2 Prozent und damit in einer Renditezone, die von den Banken nicht erwartet wird. Neue Renditetiefs würden den Anpassungsdruck bei den Anlegern verstärken und der deflationäre Trend wäre für das Gros der Anleger überraschend intakt. Eine große Zinswende erscheint für den Bund Future zunächst unwahrscheinlich.

Beim Euro/USD ergibt sich eine sehr deutliche Spreizung der Schätzungen der Banken und keine Gaus‘sche Kurvenverteilung. Die Parteien stehen entweder im Lager 1,25/30 oder im Lager 1,35/40 USD, so dass von den Bewegungen nur unterhalb von 1,25 der negative und oberhalb von 1,40 USD ein positiver Überraschungseffekt entsteht. Eine Trendfortsetzung eines fallenden Euro/USD wird nicht erwartet, der Median der Schätzungen liegt bei 1,33 USD und damit nur sehr wenig verändert gegenüber den Schlusskursen 2010 und 2011. Daher deutet sich im Euro/USD zunächst das Wandeln auf dem negativen Überraschungspfad an – mit der Folge eines deflatorischen Windstoßes für die anderen Märkte.

Da die Rohstoffpreise in USD angegeben sind, ist die Entwicklung des Euro/USD ein nicht unmaßgeblicher Faktor für deren Preisentwicklung. Bei Erdöl ist zwischen den Sorten Brent und Crude Oil zu differenzieren, hier sagen die Bankanalysten eine Differenz von rund 10 USD zu Gunsten von Brent Oil voraus. Diese Differenz war in etwa der Abstand der beiden Ölsorten zum Jahresende. Bei Erdöl besteht eine starke Widerstandszone bei 110-120 USD, die Medianschätzung liegt bei 106,5 USD. Damit erwarten die Banken bei Erdöl auf Jahresbasis quasi keine Veränderung und das Gros der Analysten erwartet zudem ein Verharren in der Handelsspanne, die bereits seit Ende Februar 2011 nur in einer Handelsspanne von knapp 100 zu 120 USD anhält. Eine solche Handelsspanne wird aber in absehbarer Zeit aufgelöst werden und verspricht dann Trendpotential.  Ein Überwinden der Marke von 120 USD wäre für eine Beschleunigung auf der Oberseite notwendig, auf der Unterseite wären Kurse um 90 USD eine negative Überraschung.

Der größte Optimismus bei den Prognosen der Banken existiert beim Goldpreis. Die Medianschätzung von 1.903 USD liegt auf dem Niveau der Jahreshochs 2011 und würde gegenüber dem Schlusskurs von 2011 einem Zuwachs von 21% entsprechen. Die Phase, in der der Goldpreis in einem Jahr stark stieg und die Banken per Saldo einen Rückgang erwarteten, ist damit mehr als vorbei. Die Anzahl der Schätzungen hat ähnlich wie bereits im Vorjahr deutlich zugenommen und das Gros der Analysten erwartet Preise von 1.900 USD +/-100 USD. Für eine positive Überraschung müsste der Goldpreis auf neue Allzeithochs und über die runde Marke von 2.000 USD ansteigen. Der negative Überraschungspfad beginnt unterhalb von 1.750 USD und erst recht auf den aktuellen Niveaus knapp oberhalb von 1.600 USD. Die sehr optimistischen Prognosen sorgen zu Jahresbeginn für eine positive Entwicklung, da hier das meiste Potential gesehen wird. Dieser kurzfristige Effekt sollte aber nicht auf das Jahr hochgerechnet werden. Zudem ist bereits vereinzelt zu beobachten, dass Prognosen korrigiert werden. Heute hatte HSBC die Schätzung von 2.025 USD auf 1.850 USD gesenkt, in 2013 werden dann durchschnittlich 1.800 USD erwartet. Neue Bewegungshochs sind angesichts des großen Optimismus im ersten Halbjahr 2012 nicht zu erwarten, der negative Überraschungspfad unterhalb von 1.750 USD liegt noch immer deutlich oberhalb der aktuellen Preise. Zwei Intermarketfaktoren sind für den Goldpreis wichtig: Zum einen die Entwicklung des Euro/USD, da der Goldpreis in USD abgefragt wurde. Ein fallender Euro/USD wäre hierbei zunächst eine Belastung für die Goldpreisentwicklung in USD. Als Inflationswährung ist die Entwicklung des Ölpreises wichtig. Sollte der Ölpreis deutlich ansteigen, dann würde der Goldpreis profitieren und umgekehrt unter einem Ölpreisrutsch leiden. In der Summe sollte erwartet werden, dass die Hausse des Goldpreises durch die Euro/USD-Entwicklung gebremst wird.

http://www.faz.net/aktuell/finanzen/umfrage-vermoegensverwalter-erwarten-deutliches-dax-plus-11581511.html

Die Banken selbst erwarten für den DAX ein überdurchschnittliches Jahr, deutlich positiver sind aber nach einer Umfrage der DAB Bank die Vermögensverwalter gestimmt, die bei dieser Bank ihre Kundendepots besitzen. Die Mehrheit erwartet einen DAX-Anstieg von 15% und mehr auf über 7.000 Punkte, 15% erwarten sogar einen Kursanstieg von über 35% auf über 8.000 Punkte und damit das Erreichen der Allzeithochs oder sogar neue Kurshochs.

Fazit: Die antizyklische Seele rebelliert und sieht in den Schätzungen der Banken zum DAX, aber vor allem bei den Vermögensverwaltern zunächst zuviel Optimismus für den Aktienmarkt im neuen Jahr. Die Schätzungen für den US-Aktienmarkt als „Leader“ fallen hingegen leicht unterdurchschnittlich aus und orientieren sich sehr stark an der oberen Handelsspanne des Jahres 2011. Sehr wenig Bewegung erwarten die Banken für den Euro/USD, eine Trendfortsetzung der Abwärtsbewegung seit Ende August ist dabei ein Überraschungsfaktor für 2012. Ein solcher Trend übt auf die anderen Märkte einen deflatorischen Druck aus. Ebenfalls sehr wenig Bewegung wird für den Ölpreis erwartet, der Trendpotential besitzt, wenn er aus seiner Handelsspanne ausbricht. Die relative Stärke des Ölpreises auch gegenüber dem schwachen Euro/USD lässt nach einer Schwächephase einen Ausbruch auf der Oberseite wahrscheinlicher werden. Und diese Entwicklung würde mehr Inflation als von den Analysten erwartet bedeuten. Der konjunkturelle Optimismus wird zumindest getestet werden, denn die Analysten erwarten für China ein BIP-Wachstum von durchschnittlich 9%, während die dortige Regierung 7% anstrebt und der chinesische Aktienmarkt mit seiner starken relative Schwäche zunächst negatives Überraschungspotential verspricht. Die in vielen Kommentaren erwartete hohe Volatilität, die sich mitunter auch in 3 aufgestellten Szenarien widerspiegelt, dürfte hingegen nicht zu beobachten sein.

Die Entwicklung der Märkte am Mittwoch und Donnerstag:

Am Mittwoch folgte nach den deutlichen Zugewinnen des ersten Handelstages eine Konsolidierungsbewegung, das Handelsvolumen fiel auf 0,76 Mrd Aktien, das Aufwärtsvolumen lag bei 52%. Das Aufwärtsvolumen der letzten 10 Tage erreicht am Mittwoch mit knapp 64% seinem Hochpunkt und liegt damit deutlich im überkauften Bereich. Für die Frage, wie stark die mittelfristigen Aufwärtskräfte sind, ist ein solcher überkaufter Marktstatus wichtig. Folgt lediglich eine preisliche Konsolidierungsformation, dann sind die Aufschwungkräfte robust und eine Trendfortsetzung ist nach dem Abbau der Überkauftheit zu erwarten. Zuletzt konnte ein solches Verhalten jedoch nicht beobachtet werden.

Bei den Put/Call-Ratios war zwar ein höheres Angstniveau als am Vortag erkennbar – das Put/Call-Ratio notierte bei 0,96, auf Aktien bei 0,96 -, die Tendenz des „smarten Geldes“ zu einer erhöhten Absicherungstätigkeit wurde aber mit dem Wert von 1,78 wieder unterstrichen.

Am Donnerstag stieg das Handelsvolumen leicht an, mit 0,83 Mrd Aktien an der NYSE bleibt aber weiterhin ein relativ geringes Interesse zu beobachten. Das Aufwärtsvolumen lag bei 61%, der 10-Tagesdurchschnitt bleibt im überkauften Bereich bei knapp 61%. Das Put/Call-Ratio an der CBOE lag bei relativ niedrigen 0,81, bei Aktien bei 0,62 und im S&P 100 bei 1,46, so dass keine Extrema beobachtet werden konnten. Bei den Sektoren waren die Sektoren die größten Gewinner, die zuletzt entweder relative Schwäche zeigten (Halbleiter, Disk Drives, Biotech) oder in 2011 relative Schwäche (Banken – nun am Oktoberzwischenhoch, die 200-Tageslinie verläuft 1,5 Punkte oberhalb). Diese Bewegung trägt den Stallgeruch einer Rotationsbewegung, die eine Abwärtsbewegung zunächst verhindert. Ein weiterer Hinweis in diese Richtung ist auch die Entwicklung neuer 52-Wochen-Hochs, die am ersten Handelstag noch bei 202 lag und am Donnerstag auf 98 gesunken war, obwohl der S&P 500 per Saldo leicht höher notierte.
Gegenüber dem Schlusskurs des ersten Handelstages 2012 hat der Dow Jones Industrial Average 19 Punkte, der S&P 500 4 Punkte zulegen können- auf Intradaybasis konnten die Jahreshochs vom ersten Handelstag nicht überquert werden, so dass die letzten beiden Handelstage keine bedeutenden Bewegungen mit sich brachten. Der in der Mittwochausgabe definierte Stopp-Loss bei 1.270 Punkte für die bullishe Einschätzung des S&P 500 im Rahmen seiner „Jahresendrally“ ist am Mittwoch bereits leicht unterschritten worden, so dass sich die Einschätzung wie angekündigt auf neutral ändert. Der Abschluss der ersten Handelswoche bildet der offizielle monatliche Arbeitsmarktbericht, der mit großer Wahrscheinlichkeit den Trend der letzten Monate fortsetzen wird: Die offiziellen Daten fallen schlechter als von der privaten Agentur ADP (325.000 neue Stellen im Dezember) aus, aber die Daten der Vormonate zeigen Aufwärtsrevisionen an, die sich den ADP-Daten annähern. Der Grund für diese Diskrepanz ist die Politik der Amerikaner, die die Lage (von Seiten der Notenbank) bewusst schlechter darstellen, um ihre Anleihenkaufprogramme zu rechtfertigen.

Der Minuspunkt in der globalen Wachstumsagenda kommt weiterhin aus Asien: Schwäche zeigt weiterhin der chinesische Aktienmarkt, der den Handel an den beiden ersten Handelstagen 2012 jeweils im Minus beendete und daran anknüpfend neigen Industriemetalle wie Kupfer zur Schwäche. Der Euro/USD zeigt sich zudem von seiner schwachen Seite und hat neue Verlaufstiefs markiert.

Welchen Unterschied gibt es zwischen Jean Claude Trichet und Mario Draghi? Der Franzose Trichet sah im Januar Inflationsgefahren, führte zwei Leitzinssatzerhöhungen durch und stärkte damit die europäische Gemeinschaftswährung. Die Entscheidung wurde von vielen „alten Hasen“ am Markt kritisiert, in Bezug auf den Wechselkurs führte es zu einer Erstarkung der europäischen Gemeinschaftswährung. Seit dem 01.11.2011 ist Mario Draghi, ehemaliger Mitarbeiter bei Goldman Sachs, neuer EZB-Präsident und revidierte zunächst die beiden Schritte von Trichet im November und Dezember 2011, so dass es für den Euro/USD hieß: Zurück auf Los! Gestern wurde das Jahrestief 2011 unterboten, so dass die Reisebewegung gen 1,15-20 USD auf dem Weg ist und die Fragestellung darin besteht, ob noch ein oder zwei Leitzinssatzsschritte nach unten in den kommenden Monaten bei der EZB anstehen werden. Zurück auf Los II hieße einen Rutsch auf 1,16-17 USD, denn der Einführungskurses des Buchgeldes Euro vor 13 Jahren lautete im 1,16er Bereich.

Auffällig ist bei den Korrelationen, dass der deflationär wirkende Faktor Euro/USD (bei fallenden Kursen) momentan an US-Aktien vorüber zu gehen scheint und dieser eher von Umschichtungen aus dem Anleihenmarkt zu profitieren scheint. Wie lange diese Divergenz anhalten wird, ist eine andere Frage. Momentan stützen die besser als erwartet ausfallenden Konjunkturdaten den US-Aktienmarkt, der von den Daten eine Wachstumsbeschleunigung anzeigt, während z.B. die Industriemetalle auch unter der Schwäche aus dem asiatischen Raum leiden und die Agrarrohstoffe sehr stark von der Entwicklung des USD abhängen. Der Belastungsfaktor Euro/USD sollte aufgrund der Schwäche der Gegenbewegung in den kommenden Wochen anhalten und dabei auch als ein Deckel für die starken Märkte fungieren.

Absacker:

„Arme Italiener fahren Ferrari“

http://www.spiegel.de/wirtschaft/soziales/0,1518,807362,00.html

Wir schreiben das Jahr 2012 und die Medien sind randvoll mit dem Staatsschuldenkrise und die Probleme scheinen unlösbar groß. Aber wenn die Nöte groß werden, dann besteht ein Zwang zu Veränderungen und die Menschheit ist erfindungsreich. Erst in der Baisse werden die Fehlentwicklungen einer Hausse aufgedeckt. Die neue Regierung um Mario Monti hat schon einmal rausgefunden, dass bei einer Kontrolle knapp 20% der Ferrari-Fahrer maximal 30.000 Euro brutto verdienen und weitere 20% auf Firmen zugelassen waren, die Verluste machen oder kaum etwas verdienen.  Das Ferrari-Beispiel ist ein schönes Mosaiksteinchen in der Beurteilung, inwieweit es möglich ist (wäre), einen ausgeglichenen Haushalt oder auch einen Überschuss im Haushalt zu erwirtschaften. Die Mixtur aus leichten Steuererhöhungen, Überprüfungen bei den Ausgaben mit einer leichten Reduktion, aber vor allem einem Bekämpfen der Schwarzarbeit/des Steuerbetrugs würde in relativ kurzer Zeit eine andere Situation schaffen. Italien kann sich in den kommenden 1-2 Jahren auch 7-8% Zinsen am Kapitalmarkt leisten und in dieser Zeit gilt es zu beweisen, dass Italien eine neue Philosophie in Bezug auf den Staatshaushalt an den Tag legt.

Vorwahljahre sind üblicherweise die positivsten Jahre im Wahlzyklus, aber der Zyklus 2009-12 ist kein normaler Zyklus, da die expansivsten Maßnahmen bereits am Anfang (2009) initiiert worden sind, während in einem normalen Zyklus die Jahre 3 und 4 die beiden positivsten Jahre sind. Insofern sollte man sich nicht wundern, wenn die Jahre 2011 und 2012 in Bezug auf den Zyklus unterdurchschnittlich verlaufen. Wir haben im soeben veröffentlichten Jahresausblick 2012 dargelegt, wie wir uns unterjährig den Verlauf darstellen.

Der S&P 500 hat das Jahr 2011 mit einer Performance von 0,0% beendet, per Saldo ergab sich ein Rückgang von 0,04 Punkten!! Eine Nuller-Performance ist statistisch selten. Drei Nullerjahre gab es bereits im S&P 500, der seit 1928 als Index existiert.

In 1947 endete der S&P 500 bei 0,0%, in 1948 bei -0,7% und in 1970 bei 0,1%.

Das einzige Vorwahljahr war das Jahr 1947 – und dann endete das Folgejahr bei -0,7% quasi noch einmal unverändert.

Das ist sicherlich nicht die Nachricht, die sie lesen wollen, denn nach einem Jahr wie 2011 existiert die Hoffnung, dass das neue Jahr besser wird. Aber hier wird Geduld gefragt sein, um unter dem Strich erfolgreich zu sein. Und natürlich – es ist lediglich ein Beispiel und damit statistisch nicht signifikant. 1947 war ein Nachcrashjahr der Aufwärtsbewegung 1942-46 und konsolidierte über knapp drei Jahre die Crashbewegung aus, bevor im Juni 1949 der Startschuss des Bullenmarktes bis Januar 1966 startete.

Insofern war die Crashbewegung des Jahres 1946 ein Beispiel, dass nach einer Crashbewegung keine neue folgte, sondern eine nervöse Seitwärtsbewegung. Im Gegensatz zum Crash 1929 nach einer 8jährigen Aufwärtsphase, die der Dekade den Namen „Die wilden 20iger Jahre“ gab, folgte eben nicht eine Fortsetzung der Baissephase, die damals nach 12 Monate im Herbst 1930 einsetzte und dann zur „großen Depression“ führte.

Ein weiteres schwaches Vorwahljahr war 1987 mit einem Zuwachs von +2,0%, unterbrochen durch einen spektakulären Crash im Oktober, der die Haussephase seit 1982 letztlich nur temporär unterbrochen hatte. 1988 endete mit einem Zuwachs von +12,4%. Nach dem Crash dauerte es fast 1 Jahr, bis es wieder zu einer Trendbewegung kam, da sich der Aktienmarkt langsam nach oben zitterte.

Der Chart zeigt für das Jahr 1988 bis in den November eine relativ enge Handelsspanne an, aus der dann die Trendbewegung bis 1990 resultierte.

Insofern kann mal als Quintessenz einer Crashbewegung zusammenfassen, dass es normal ist, wenn die Kurse für einen längeren Zeitraum volatil verlaufen, die übergeordnete Bewegung aber als trendarm oder trendlos bezeichnet werden muss. Die Vielzahl der prozyklischen Fehlausbrüche auf neue Bewegungshochs ist ein Kennzeichen einer solchen Phase.

Der Status Quo zum Jahresbeginn 2012 zeigt für die letzten 3 Monate einen Aufwärtstrend des S&P 500, nachdem sich auf der Unterseite mit einem Fehlausbruch unter das Crashtief ein zweites Standbein gebildet hatte, das zu einer starken Aufwärtsbewegung bis Ende Oktober führte. Das Intradaypreishoch Ende Oktober lag bei 1.292 Punkten und reichte damit an das Widerstandsniveau um 1.294 Punkten heran, auf Schlusskursbasis lag bei 1.284 bzw. 1.285 Punkten. Im November und Dezember haben sich dann jeweils zwei V-Formationen gebildet, die anzeigen, dass die Abwärtskräfte zuletzt nicht sehr stark ausfielen. Der positive Start in das Jahr 2012 führte den S&P 500 an das obere Ende der Handelsspanne, das Intradayhoch lag bei 1.284 Punkten, der Schlusskurs bei 1.277 Punkten.

Bei der Marktstruktur sind einige Dinge zu nennen: Das Aufwärtsvolumen am Dienstag lag nicht bei 90%+x, wie man es angesichts der deutlichen Zugewinne hätte erwarten dürfen, sondern nur bei 80%. Das Aufwärtsvolumen der letzten 10 Tage erreicht einen hohen Wert von 60% und erreicht damit überkauftes Niveau. Das „smarte Geld“ zeigte in der Weihnachtszeit (ab 23.12.) einen erhöhten Absicherungsbedarf. Auch wenn das Volumen niedrig ausfällt, so erreicht der 10-Tagesdurchschnitt ein relativ hohes Niveau von 1,81, der Wert des ersten Handelstages lag bei 1,95. Unsere „Smart Money Flow“-Barometer zeigen weiterhin eine signifikante Schwäche an, da auch am ersten Handelstag 2012 die Schlusskurse niedriger als nach den ersten 30 Handelsminuten lagen und auch in den beiden letzten Handelsstunden keine weiteren Zugewinne zu beobachten waren. Große negative Divergenzen dieser Smart Money Komponenten konnten Anfang 2008 und im abgeschwächten Ausmaß im April 2010 beobachtet werden. Insofern sehen wir die Divergenzen als ein Indiz an, dass eine Schwächeperiode im ersten Halbjahr 2012 zu erwarten ist.

Während das „Smart Money“ in den verschiedenen Komponenten relativ vorsichtig ist und Rückzugstendenzen offenbart, weicht die Angst in den anderen Put/Call-Ratios.

Das klassische Put/Call-Ratio zeigt mit 0,76 einen sehr niedrigen Wert und damit wenig Angst zum Jahresbeginn an. Der 10-Tages-Durchschnitt liegt mit 0,93 auf dem niedrigsten Niveau seit den ersten Augusttagen. Das Put/Call-Ratio auf Aktien zeigt mit 0,55 ebenfalls einen sehr niedrigen Wert an. Das Handelsvolumen hat sich wieder normalisiert und erreichte mit 0,85 Mrd Aktien an der NYSE das relativ niedrige Niveau der Vorweihnachtszeit.

Die Marktbewegung des ersten Handelstages ist pro Risiko ausgelegt, es werden Staatsanleihen verkauft und Aktien und Rohstoffe gekauft, der US-Dollar neigt dabei zur Schwäche. Auffällig ist dabei die Tendenz, dass Rohstoffe und rohstoffnahe Branchen die größten Kurszuwächse erzielten – der Goldsektor führt die Sektorengewinnliste vor Rohstoffwerten und Ölserviceaktien an, während die zyklischen Werte im Dow Jones Transportation oder Halbleiteraktien deutlich von ihren Anfangsgewinnen abgeben mussten.

Während die Verliererbranchen 2011 – wie Banken und Broker –die Performancebringer des ersten Handelstages 2012 waren, zeigen Sektoren der relativen Stärke in 2011 zunächst relative Schwäche. Damit ist nicht nur der fallende Versorgersektor gemeint, sondern auch der Einzelhandelssektor verzeichnete per Saldo marginale Verluste und eine negative Umkehrkerze. Der relativ schwache Bankensektor berüherte intraday die fallende Trendlinie seit dem Februarhoch 2011 – der Sektor war ein vorauslaufender Sektor der Preisschwäche im Sommer 2011 -, konnte sie jedoch nicht überwinden und notiert wie der S&P 500 zudem unterhalb des Erholungshochs von Ende Oktober, so dass aus diesem Sektor bis dato keine positiven voraus laufenden Signale trotz des überdurchschnittlich großen Zuwachses am ersten Handelstag 2012 kommen.

In der Summe entspricht dieses Verhalten einer Rotationsbewegung von Gewinner- zu Verliererbranchen, die Schwäche der zyklischen Sektoren ist jedoch ein Negativomen, da es indiziert, dass trotz der positiven Überraschungen der jüngsten Veröffentlichungen der Einkaufsmanagerindizes aus China und den USA den Investoren an mittelfristiger Konjunkturzuversicht fehlt.

Die Jahresendrally ist ein Phänomen, beginnend am 20.12. und endet um den 05.01.

Der durchschnittliche Verlauf des Monats Januar ist durch einen positiven Start geprägt, daher resultiert die durchschnittlich positive Entwicklung des Monats. Allerdings nimmt das Momentum der Aufwärtsbewegung nach dem ersten Positivtag bereits ab und nach 3-5 Handelstagen ist mit einem Bewegungshoch zu rechnen.

Unsere nach dem 20.12. auf bullish geänderte Marktmeinung für den US-Aktienmarkt wollen wir aufgrund des obigen Verlaufes zunächst beibehalten, zumal der Euro/USD und die Rohstoffpreisentwicklung noch Luft auf der Oberseite erwarten lassen. Allerdings wird das Stopp-Loss-Niveau relativ eng auf 1.270 Punkte (auch auf Intradaybasis) für den S&P 500 nachgezogen, in der Freitagsausgabe erfolgt dann sehr wahrscheinlich die Umstellung auf neutral-so der Stopp vorher nicht berühert wird. Mit dieser Vorgehensweise wollen wir uns die Chance auf weiteres Potential auf der Oberseite zunächst erhalten – der Nasdaq 100 hat im Bereich 2.400-440 Punkte seinen starken Widerstand, der Dow Jones Industrial Average bei 12.700-800 Punkten seine Hochpunkte aus Mai/Juli, so dass das weitere Potential noch etwa 3% beträgt. Die Schwäche zyklischer Sektoren und die Tatsache, dass der S&P 500 von seinem Schlusskurs am 19.12. bei 1.206 bis in der Spitze des ersten Handelstages 2012 78 Punkte und damit knapp 6,5% zulegen konnte, lässt Vorsicht ratsam sein, wenn andere wieder gierig werden.

Die wichtigen Termine der Woche lassen sich am Donnerstag und Freitag beobachten. Am Donnerstag wird zunächst der monatliche Arbeitsmarktbericht der privaten Agentur ADP veröffentlicht, später folgt der wichtige ISM-Index für den Dienstleistungssektor. Am Freitag bildet der offizielle staatliche Arbeitsmarktbericht den Abschluss der ersten Handelswoche 2012, bevor dann in der Folgewoche die Unternehmensberichte und deren Ausblicke für das erste Quartal 2012 folgen werden.

Bei den CoT-Daten vom 27.12.2011 möchte ich zwei Dinge kurz erläutern:

Im Euro/USD exisitiert die größte Netto-Long-Positionierung aller Zeiten, die Trendfolger (Hedgefonds) sind demzufolge in einem Rekordausmaß short positioniert. Natürlich ergibt sich aus einer solchen Konstellation bei einer Trendwende ein reflationärer Impuls für den Kapitalmarkt.

Medial ist der Euro tot, auch die FAZ hat sich jüngst damit beschäftigt, dass es auch ohne Euro geht. In der aktuellen Printausgabe der Zeitschrift DER AKTIONÄR wird als Buchwerbung Hans Olaf Henkels Buch „Rettet unser Geld!“ durch ein Interview (Seite 62/63) hervorgehoben, auf Seite 61 wird ganzseitig das Buch „Das Ende des Euro“ von Christian Saint-Etienne beworben. Der Antizykliker ist geneigt zu sagen: der König ist tot, lang leben der König!

Wir haben im Jahresausblick eine rasche Trendwende auch für unwahrscheinlich angesehen, aber ein Trendwendeszenario halten wir in 2012 für wahrscheinlich.

Bei Silber besitzen die Commercials die niedrigste Netto-Short-Positionierung seit 10 Jahren. Eine niedrigere Netto-Short-Positionierung konnte letztmals am 27.11. und 04.12.2011 beobachtet werden, damals lag das Preistief bei Silber bei 4,04 USD. Es bedeutete das finale Preistief der Baisse, das Jahr 2002 war allerdings von einer Bodenbildungsphase geprägt, bei der sich höhere Preistiefs Ende Januar und im Oktober 2002 sowie ein weiteres Preistief im März 2003 bildeten.

Da Silber auch ein Industriemetall ist, sind die Zeitpunkte Oktober 2002 und März 2003 wichtig, da sich hier Aktienmarkttiefs bildeten.

Die aktuelle Netto-Positionierung der Commercials erinnert an die letzte Phase des Bärenmarktes, im Bullenmarkt der letzten Jahre gab es eine solch niedrigere Netto-Short-Positionierung nicht. In den Jahren 1986-2003 gab es an einigen Preistiefs die komplette Kapitulation der Trendfolger: Die Großspekulanten besaßen zuletzt Ende März/Anfang April 2003 eine marginale Netto-Short-Positionierung, zuvor Mitte Oktober 2002, im Juli/August 2001, im Mai, März und Januar 2001 sowie im November 2000. In der Zeitspanne des Bärenmarktes zwischen 1986 und 1999 konnte eine solche Kapitulation mehrfach beobachtet werden (mehrfach in 1986 und 1988, Januar 1989, Dezember 1991 sowie mehrfach 1996 und 1997). Ein solcher Punkt war zuletzt noch nicht erreicht, allerdings war die Preisschwäche kurz vor dem Jahreswechsel noch nicht in den Daten enthalten.

In den letzten 3 Wochen ist das Open Interest leicht angestiegen und die Commercials haben dabei überwiegend Long-Positionen aufgebaut. Hier liegt eine Änderung des Verhaltens vor, da zwischen dem 23.08. und 06.12. das Open Interest um etwa 27.000 Kontrakte abgenommen hatte und dieser Rückgang mit einem Abbau der Short-Positionen einherging. Der Abbau der Spekulation bei Silber ging mit einem Abbau von Absicherungen der Commercials einher, erst in den beiden letzten Wochen des Jahres nahm ihr Kaufinteresse zu. Bei einer Bodenbildungsformation ist es wichtig, dass ein starker Käufer im Markt aktiv ist, der für eine Stabilisierung der Preise sorgt.

Ein Blick auf den Preischart verdeutlicht die Ausgangslage: Die preislich wichtige Unterstützung liegt im Bereich von 26 USD, sie stellt das Januartief 2011 sowie das Spiketief Ende September 2011 dar. Dieses Spiketief wurde in den letzten Handelstagen 2011 mit einem Zeitabstand von 3 Monaten noch einmal getestet. Wird ein Preistief mit einem solch großen Zeitabstand mit einem relativ geringen Handelsvolumen wie es Ende Dezember zu beobachten war, noch einmal getestet, dann kann man von einem erfolgreichen Test des Tiefs ausgehen. Dieser Tiefpunkt kam nicht wie im Mai oder Ende September mit einer dynamischen Abwärtsbewegung zustande, sondern diese dritte Abwärtsbewegung hatte eine niedrigere Dynamik. In der Charttechnik stellt das dritte Extremum üblicherweise einen wichtigen Schlusspunkt einer Bewegung dar. Wenn am Terminmarkt die Spekulation extrem stark gefallen ist und zuletzt erstmals wieder deutlich kommerzielle Käufe zu beobachten waren und preislich die Schwungkraft des Preisrückgangs nachgelassen hat, dann ist eine Preisrally wahrscheinlich. Daher sollten die Chancen auf einen V-förmigen Anstieg bis 33/34 USD gut stehen, zumal die Entwicklung des S&P 500 und des Erdölpreises einen Nachholeffekt für Silber anzeigen. Mehr zu den CoT-Daten und den Edelmetallen in der kommenden Wochenendausgabe.

Die nächste Wellenreiter Frühausgabe erscheint am Freitag, den 06.01.2012, an dieser Stelle und wirft dabei traditionell einen Blick über die zahlreichen Prognosen der Banken und die Preismarken, die für einen Überraschungsmoment und dabei eine Trendbewegung in den einzelnen Märkten sorgen sollten.

Absacker:

Da am Donnerstag keine Ausgabe erscheint, gibt es heute den Absacker XXL zum Thema Euro, nachdem bereits der Wochenend-Wellenreiter sich mit dem Thema Euro als Auszug aus dem Jahresausblick 2012 beschäftigt hatte.

http://www.handelsblatt.com/unternehmen/banken/der-euro-wird-bleiben/6014078.html

„Der Euro wird bleiben“, davon ist Privatbankier Friedrich von Metzler überzeugt. Ein wichtiger Zeitraum in 2012 ist nach seiner Auffassung das Frühjahr, die Lösung der Probleme sieht er in der angelsächsischen Herangehensweise (siehe Seite 4/4).

http://www.handelsblatt.com/meinung/gastbeitraege/ein-zerfall-der-euro-zone-waere-aeusserst-schmerzhaft/6011554.html

In der in den Medien diffus geführten Euro-Diskussion nennt Thomas Mayer, Chefvolkswirt der Deutschen Bank,  einige Entwicklungsschritte und Fehler: Das Prinzip des „optimalen Währungsraumes“ wurden mit Füßen getreten, der billige Zins/Kredit hat diese Schwachpunkte lange Zeit übertüncht und die Problemlösung benötigt eines – „viel Zeit“. Die Rolle der Notenbanken ist dabei denkbar einfach: Dieses Zeitfenster möglich zu machen. Die Folge der Politik ist eine höhere Inflation als in der Vergangenheit, aber jede Lösung hat eben ihren Preis.

Da in einem Printmedium das Platzangebot knapp ist, ist der folgende Vortrag für das Verständnis der Entwicklung zu empfehlen:

http://mediathek.cesifo-group.de/player/macros/_v_f_750_de_512_288/_s_ifo/_x_s-764870657/ifo/index.html

Prof. Sinn hielt kurz vor Weihnachten einen zweistündigen Vortrag zum Thema „Ist der Euro noch zu retten?“. Die Aufzeichnung des Vortrages kann ich nur empfehlen, da Prof. Sinn einfach und verständlich aus Sicht des homo oeconomicus erklärt, was in den letzten Jahren passiert ist und wie die vernünftige Lösung für Europa aussehen würde, wenn es nicht Politiker geben würde…denn dadurch zeichnet sich nach seinem Bemessen eine andere Lösung ab.

„Ohne Vola keine Cola“ – dieser Spruch stammt nicht von mir, sondern Philipp Vorndran benutzte diesen Slogan bei seiner Vorstellung der Anlagestrategie 2011 bei der ZfU-Kapitalanlegertagung in Zürich im Januar 2011. Damals konnten alle Marktteilnehmer über diesen Spruch lachen…nur was bedeutet diese deutlich erhöhte Schwankungsbreite der Aktienpreise?

Die erhöhte erwartete Schwankungsbreite bei den Aktien ist Ausdruck einer abnehmenden Liquidität an den Kapitalmärkten, die mehrere Gründe hat. Das Auslaufen der Liquiditätsinjektionen durch die US-Notenbank durch „QE 2“ hat einen sinkenden Liquiditätspegel mit sich gebracht, indem Positionen auf Kredit geschlossen wurden, ein steigender USD ist seit Anfang Mai bzw. seit Anfang September ein Indiz dafür. Ein weiterer Aspekt sind die Regularien für die europäischen Banken, die ihre Eigenkapitalquote bis Ende Juni 2012 auf 9% erhöhen müssen. Um die Quote zu erfüllen, gibt es zwei Stellschrauben: Mehr Eigenkapital oder eine geringere Bilanzsumme. Während ersteres wünschenswert wäre (z.B. Kapitalerhöhung), ist zweiteres realistischer. Da die Banken sehr deutlich unterhalb ihrer Buchwerte notieren und die Investoren damit ihren Misstrauen gegenüber der „Black Box“ der Bilanz zum Ausdruck bringen, ist eine Kapitalerhöhung an private Investoren äußerst schwierig geworden und es ist auch nicht anzunehmen, dass die Staatsfonds alle Banken unterstützen wollen. Die Verkürzung der Bilanzsumme kann erreicht werden, wenn Beteiligungen verkauft werden (auch Staatsanleihen stehen zur Disposition, wenn der Markt eine gewisse Liquidität besitzt wie im Fall Italien) oder Kredite gekündigt werden. Ein solcher Prozess bedeutet Druck auf die Preise und wirkt damit deflationär. Aufgrund des Stichtages Ende Juni 2012 sollte der Druck aus diesem Prozess im Vorfeld des Stichtages abnehmen, so dass die Banken wahrscheinlich im Mai die zu erledigende Arbeit erledigt haben werden. Daher sollte in den kommenden Monaten die Volatilität hoch bleiben.

Von der Cola versuchen wir den Übergang zum Schnaps, das heutige Datum 11.11.11 stellt eine seltene „Schnapszahl“ dar. Freude kommt an diesem Tag bei den Heiratswilligen und den Karnevalsfreunden auf, da für letztere die schönste Jahreszeit anbricht. Nur wie sieht es für die Börsianer aus? Wann dürfen sie sich mal wieder freuen?

In der Arbeit des Wellenreiters spielten immer wieder zyklische Überlegungen eine Rolle, da unser Leben durch zyklische Abschnitte bestimmt ist. Während einer Schwangerschaft gibt es drei Phasen zu unterscheiden, es existieren vier Jahreszeiten etc.

Trennt man eine Dekade in vier Abschnitte auf, dann ist auffällig, dass der erste Abschnitt in den letzten 100 Jahren die schwächste Phase der Dekade darstellt. Der Aufbruch in den neuen Abschnitt einer Dekade misslingt statistisch regelmäßig und erinnert ein wenig an manch guten Vorsatz an Silvester für das neue Kalenderjahr. Der erste Abschnitt ist somit der schwächste Abschnitt in einer neuen Dekade, der zweite Abschnitt ist stabiler und in vielen Fällen) positiver als der erste. Der dritte Teilabschnitt ist der positivste Teil, bevor in der Mitte bzw. ab Herbst des 7ener Jahres wieder Schwäche zu beobachten ist. Zyklisch auffällig sind das sehr gute 5er Jahr und die Schnittstelle im Zyklus nach etwa 7,5 Jahren. Der letzte Sommer 2007 hat diese Statistik auch eindrucksvoll bestätigt. Dieser Zyklus erinnert sehr stark an den klassischen Kalenderzyklus Winter-Frühling-Sommer-Herbst. Bewusst dargestellt wurde der Zyklus für die unterdurchschnittlichen Jahrzehnte, die in der Vergangenheit doppelt hintereinander zu beobachten waren und somit diese Dekade (2010-20) noch umfassen sollte.

Beim Spiel mit der Statistik und der Zahlen interessiert an dieser Stelle, ob im S&P 500 in den letzten Jahren auch ein 2,5-Jahreszyklus erkennbar ist, der damit in Anleihung an die Natur und an die 4 Jahreszeiten eine Dekade in 4 Teilbereiche aufgliedert. Die Berechnung des Zyklus geht auf den März 2000 als finalen Höhepunkt der Technologie-, aber auch allgemeinen Aktieneuphorie zurück.

Zyklen sind nicht statisch, der kalendarische Frühlings- oder Sommeranfang bringen auch nicht exakt die Wetterveränderungen. Nicht jeder zyklische Termin war gleichbedeutend, aber in den letzten 15 Fällen konnten 9 Tief- und 6 Hochpunkte beobachtet werden. In einigen Fällen betrugen die Abweichungen Tage (1987er Hoch Ende August, Preistief Anfang Oktober 2002) und nicht alle Extrempunkte führten zu einem signifikanten Extremum. Im März 2005 begann die Toppingphase mit einem finalen Preishoch Anfang Mai, aber die Korrektur blieb moderat und nach einer Doppeltiefformation im Juni/Juli 2005 setzte sich der Aufwärtstrend fort. Nach diesem Zyklus ist im kommenden Herbst wieder mit einem wichtigen Extremum zu rechnen. Dieser 2,5 Jahreszyklus spiegelt sich auch in unseren Blasenverlaufsmustern wieder, da zwischen dem Oktoberhoch 1929 und dem Preistief Ende April 1942 12,5 Jahre vergingen. Die Zyklik lässt vermuten, dass die Themen Rezession und europäische Staatsschuldenkrise im verflixten 13. Jahr des Bestehens der europäischen Währung aktuell bleiben werden. Da der Euro mit 3 Jahren Vorlauf gegenüber der Realwelt am Finanzmarkt 1999 eingeführt wurde (real erst 2002), ist der Beginn der Auflösungserscheinungen des ersten Puzzlesteinchens mit Griechenland in 2010 kein besonders ermutigendes Signal für die europäische Währung. Wenn man es positiv formuliert, dann heißt es für die Politiker in 2012 Abschied von der Idee zu nehmen, dass sie die Retter der Welt sind, es wird um Taten gehen.

Und damit nach den zyklischen Zahlenspielen zurück zum Tagesgeschehen an den Märkten:

Angesichts der großen Nervosität der Investoren am Mittwoch entfiel in der Frühausgabe vom Donnerstag der übliche Blick auf die Sentiment-Daten von Investors Intelligence und AAII. Die Sentimentdaten der US-Börsenbriefschrieber beschreiben am besten die Trendbewegung, die Daten der Privatanleger bei AAII sind ähnlich wie eine schnelle Stochastik wesentlich volatiler und besitzen eine kürzere Aussagekraft.

Der Optimismus der Börsenbriefschrieber hat auf 44,2% (+1%) zugelegt, die Skepsis nahm auf 34,7% (-2,1%) ab, so dass per Saldo die Zuversicht der Börsenbriefschrieber mit 9,5% (+3,1) sukzessive abnahm und somit die „Wall of worry“ weiter langsam erodiert.

Bei AAII waren 40% (-3%) der Befragten optimistisch, 30% skeptisch (+5%) und somit auch 30% neutral positioniert. Damit liegt beinahe eine komplett neutrale Positionierung vor, die üblicherweise ein Indiz für eine Seitwärtsbewegung darstellt.

Das Sentiment der nordamerikanischen Fondsmanager erreichte 44% und liegt damit in der Mitte der diesjährigen Positionierungsspanne. Auch unter der Annahme eines Bärenmarktumfeldes sind in der Summe die Optimismuswerte nicht auf einem Niveau angelangt, die einem oberen Extremniveau entsprechen. Allerdings zeigen sie nur noch ein limitiertes Potential auf der Oberseite an.

Einen technischen Baustein vom Mittwoch, 09.11., möchte ich ergänzen. Robert Rethfeld notierte ein Abwärtsvolumen von über 98% an diesem Handelstag, allerdings mit einem relativ niedrigen Gesamtvolumen von 1,1 Mrd Aktien an der NYSE. Der TRIN erreichte einen Tagesstand von über 7, eine technische Rarität und nebenbei erwähnt auch den höchsten Stand in 2011.

Der Chart der „Superspikes“ über 5 seit 2007 zeigt zunächst an, dass die Anzahl der Handelstage mit einem solchen Wert begrenzt sind. Der erste Wert am 27.02.2007 war der Warnschuss für eine steigende Nervosität der Anleger, es gibt hierzu auch einen Wochenend-Wellenreiter.

http://www.wellenreiter-invest.de/WellenreiterWoche/Wellenreiter070303.htm

So extrem wie damals in einem intakten Aufwärtstrend war die Bewegung am Mittwoch nicht, dafür sind die Märkte aber auch zu weit und zu lange von ihren Jahreshochs entfernt. Die Bullenvariante von damals scheitert als Blaupause für die nächsten Wochen leider aus. Kommt es nach einer Abwärtsbewegung zu einem solchen Extremwert im TRIN, dann stellen diese Tage eine Erschöpfung der Bewegung dar. So geschah es im Oktober 2008, aber auch im Juni 2010. Aber auch hier gilt: Als Blaupause leider nicht geeignet. Es bleiben zwei Setups übrig. Anfang Dezember 2008 gab es nach einer mehrtägigen Rally einen extremen Rückgang am Montag nach Thanksgiving, der TRIN-Wert lag bei knapp 10 (Abwärtsvolumen 98,7%) bei einem deutlich höheren Handelsvolumen (damals allerdings üblich). Dieser Tag bedeutete eine Erschöpfung und die Ausbildung eines höheren Preistiefs, bis Anfang Januar stieg der Markt per Saldo bei anhaltender Volatilität an, danach setzte sich die Abwärtsbewegung fort. Ein solches Setup einer nervösen Handelsspanne im Rahmen einer Seitwärtsbewegung ist möglich.

Das letzte Setup ist ein sehr hoher TRIN-Wert direkt von einem Hochpunkt. Zu beobachten gab es dieses Phänomen im Februar 2007(scheidet als Setup aus), Februar 2009, Anfang August 2010 und Anfang Juli 2011. In den drei Fällen gab es auf Sicht der kommenden 3-4 Wochen weitere deutliche Verluste. Am 10.02.2009 setzte mit einem Abwärtsvolumen von 97,1% die finale Bewegung der Baisse ein. Nach diesem starken Abwärtstag gab es einen Bounce am Folgetag, insgesamt 3 Tage seitwärts und dann die Abwärtsbewegung. Die preisliche Gegenbewegung fiel zudem schwach aus. Am 11.08.2010 gab es einen Handelstag mit einem Abwärtsvolumen von 97,4% bei einem relativ geringen Handelsvolumen von 1,1 Mrd Aktien, am Folgetag zwar tiefere Kurse, aber eine Erschöpfung der Bewegung, die zu einer fünftägigen Gegenbewegung führte, bevor eine finale und moderate Abwärtsbewegung Ende August 2010 die Bodenbildung beendete – Ben Bernanke kündigte in Jackson Hole „QE 2“ an. Am 11.07.2011 gab es einen Handelstag mit einem Abwärtsvolumen von 96,9% bei ganz mageren 828 Mio Handelsvolumen. Die Schwäche setzte sich marginal über 5 Handelstage fort, bevor eine Aufwärtsbewegung einsetzte, die die gesamten Verluste egalisierte. Dies war dann aber die letzte Aufwärtsbewegung, bevor der kleine Crash Ende Juli/Anfang August folgte.

Die Muster zeigen an, dass eine Gegenbewegung zwar nicht immer nach dem gleichen Schema abläuft, aber im Hinblick auf das relativ niedrige Handelsvolumen ist kurzfristig ein Bounce (3-5 Tage) und eine Seitwärtsbewegung zu erwarten. Da sich in den genannten Fällen mehr Preisschwäche etablierte und das aktuelle Setup eine Art Doppelhochformation mit einem zweiten niedrigeren Preishoch unter nachlassendem Kaufinteresse gebildet hat, sollte man erwarten, dass neue Bewegungshochs nicht zu erwarten sind.

Am Donnerstag, den 10.11., stieg der S&P 500 um 10 auf 1.239 Punkte, der Dow Jones Industrial Average legte um 112 auf 11.893 Punkte. Die 200-Tageslinie im Dow Jones Industrial stoppte intraday den Kursanstieg. Bei Kursgewinnen von 0,9% für Standard- und Nebenwerte scherten Technologieaktien im Nasdaq aus und zeigten damit deutliche relative Schwäche. Das Handelsvolumen sank gegenüber dem Vortag auf knapp 1 Mrd Aktien an der NYSE, das Aufwärtsvolumen erreichte unspektakuläre 65% und das Kursverhalten erinnert somit an eine Reflexbewegung, die nach starken Kursverlusten üblich ist.

Die Put/Call-Ratios blieben auf erhöhtem Niveau – an der CBOE lag es bei 1,16 (10-Tages-GD bei 1,17), auf Aktien bei 0,76 und das „smarte Geld“ im S&P 100 zeigt mit einem Wert von 2,55 (10-Tages-GD notiert bei 2,03) weiterhin deutliche Vorsicht der großen Anleger.

Erwähnenswert erscheint die Stärke des Ölpreises der Sorte Crude Oil, der neue Bewegungshochs erreichte und sich damit dem starken psychologischen Widerstand der 100er Marke bis auf 2 USD bereits genähert hat. Hier dürfte der Anstieg auch ein Ende haben, so dass auch die Ölaktien einem Bewegungshochs entgegensehen.

Es kommt bekanntlich selten vor, dass man Pferde kotzen sieht. Schaut man sich hingegen bei Vermögensverwaltern, Fondsmanagern und Tradern um, dann gilt in diesen Tagen das genaue Gegenteil. Seit der Mitte der 90iger Jahre befanden sich die Aktienmärkte in mehr oder weniger starken Trendphasen, die von Korrekturen unterbrochen wurden. Ein Jahr der Seitwärtsbewegung wie in 2011 haben viele noch nicht oder eben lange nicht mehr erlebt und haben deshalb große Schwierigkeiten, ihr Know-How in bare Münze umzusetzen. Der Blick in die Kurshistorie von über 110 Jahren im Dow Jones Industrial Average zeigt an, dass solche Phasen immer mal wieder vorkommen und dass es dann im Zweifelsfall besser ist, wenn man die Magenschleimhäute kuriert und etwas stärker als sonst an der Seitenlinie steht, denn auch diese Phase geht vorüber und bietet bessere Setups als in diesen Tagen.

Den Überblick über die einzelnen Märkte gibt es am Montag wieder in gewohnter pdf-Form.

Absacker:

„Italien läuft die Zeit davon“

http://www.zeit.de/wirtschaft/2011-11/italien-staatsanleihen-zinsen

Ein paar Anmerkungen zu Italien scheinen angesichts der jüngsten Entwicklungen angemessen. Der italienische Bondsmarkt ist sehr groß. Das Dilemma der Politik liegt vordergründig in „Too big to fail“ mit dem Risiko „Too many to save“. Warum steigen die italienischen Renditen? Die Staatsverschuldung hat sich seit 1995 kaum verändert, sie liegt etwas unterhalb des Niveaus von 1995 und die Neuverschuldung wächst langsamer als in den meisten anderen Euro-Ländern. Eine wirkliche drastische Verschlechterung der Haushaltslage ist nicht erkennbar. Aber Italien hat einen sehr großen und damit liquiden Anleihenmarkt. Die Lösungen, die die Politik in den letzten Monaten anbietet, wirken offensichtlich kontraproduktiv. Bei Griechenland erfolgt Ende Juli eine Einigung auf einen Verzicht privater Gläubiger um 21%, 3 Monate später sind es 50%. Griechenland als sehr kleines Land darf kein Kreditereignis auslösen, aber genau dazu sind CDS da- es sich Absicherungen. Wer logisch denken kann, ahnt sehr schnell, dass die Kreditversicherungen bei dem großen Italien erst recht kein Kreditereignis auslösen dürfen. Wenn Kreditversicherungen keine Versicherung darstellen, dann verkauft man eben direkt das Original. Und so erklärt sich auch der Abgabedruck von italienischen Anleihen. Italien ist wahrscheinlich das Paradebeispiel, wie die Angst bei Griechenland vor einem zweiten Lehman Brothers zu fragwürdigen Entscheidungen führt und damit an einer anderen Stelle einen größeren Flächenbrand auslöst. Der Volksmund sagt dazu nur: Gut gemeint ist nicht gut gemacht.

Die Ängste vor einer Staatsinsolvenz Italiens sind für den Moment überzogen. Erreicht die Rendite kurzfristig den Korridor von 7-8%, dann ist Italien nicht pleite. Die durchschnittliche Laufzeit der Schulden liegt bei etwa 7 Jahren und in den nächsten 12 Monaten werden etwa 15% der Schulden fällig, die Altschulden müssen weiterhin mit den niedrigen Renditen der Vergangenheit bedient werden. Insofern verteuert sich zunächst für einen relativ kleinen Teil die Refinanzierung am Kapitalmarkt, so dass die Schuldenlast gegenüber dem BIP ansteigen würde, wenn die anderen Budgetparameter konstant bleiben würden. Hält der Druck auf die italienischen Renditen auch in 2012 an, dann steigt auch der Druck auf Italien, stärker die Wirtschaft zu regulieren. Historisch entwickelt sich Spanien analog in der Rendite zu Italien, lag aber unterhalb der italienischen Rendite. Die Gefahr ist sicherlich, dass Spanien im Sog Italiens auch eine steigende Rendite verzeichnet, so dass ein Ansteckungseffekt besteht.

Mit Blick auf die Historie lässt sich festhalten, dass der Spread zwischen der 10jährigen Rendite Deutschlands und Italiens bereits das übliche Niveau der Vor-Eurozeit erreicht hat. Der Kapitalmarkt hat damit Italien „aus dem Euro gehandelt“. Die Anpassung an die Vor-Eurozeit ist damit bereits erledigt, als Italien in die medialen Schlagzeilen kommt. Trends stoppen meistens nicht „beim fairen Wert“, sondern überschießen, aber das Gros der Bewegung in der italienischen Rendite sollte bereits Geschichte sein. Das Aber setzt an dem Umstand an, dass der Zinsspread damit wieder anzeigt, dass Italien in der Lira-Geschichte angekommen ist.

Diese Form der Spreads wird es dauerhaft nicht unter dem Dach einer europäischen Einheitswährung und einer gemeinsamen europäischen Zentralbank geben, so dass die Politik entweder weiterhin hinter den Entwicklungen hinterherrennen wird oder sie wird in absehbarer Zeit die Basis für die „Vereinigten Staaten von Europa“ legen und damit EU-Verträge ändern müssen. Die Masse der Investoren am Kapitalmarkt ist gleichzusetzen mit den Rufen „Wir sind das Volk“ und dieses spielt die Auflösungskarte. Daher nimmt der Druck auf die Politiker zu Taten deutlich zu und ob es ihnen gelingt, ihr Volk zu beruhigen oder ob sie dem Druck nachgeben werden, die Euro-Mauern zu öffnen, sind die Fragen der Zukunft.

Geht es nach dem Sentiment, dann wird es schweirig, eine Branche aufzuspüren, die momentan weniger negativ gesehen werden. Ein sichtbares Indiz ist die “Occupy Wall Street”-Bewegung, die auf einen seit langem zu beobachtenden Trend aufspringt und altbekannte Diskussion über Boni und “Too big to fail” aufwärmt. Die Branche befindet sich in einer übergeordneten Baisse, die klassische Merkmale des Trends “weniger” anzeigt: Weniger Hebel im operativen Geschäft (höhere Eigenkapitalanforderungen der Politik), dadurch niedrigere Eigenkapitalrenditen (z.B. Neustrukturierung der UBS mit Zielrendite 10-15% versus Eigenkapitalrenditeziel 25% bei der Deutschen Bank) und als Konsequenz weniger Mitarbeiter in der Bank, da Kostenreduzierung statt Wachstum das Ziel ist.

Da die Zielsetzung der Deutschen Bank bereits erwähnt wurde, ist das Verhalten von Unternehmensinsidern interessant. Die oberste Geschäftsführung bekommt neben einem auskömmlichen Gehalt zusätzlich Aktienoptionen, so dass in den Transaktionen der Insider die Verkäufe dominieren. Einer der Insider, die in den letzten Jahren bewiesen haben, dass sie ihr Geschäft verstehen, ist Pierre de Weck, “Head of Global Wealth Management”.

Am Montag wurde gemeldet, dass Pierre de Weck für durchschnittlich 33,39 Euro/Aktie für 1,18 Mio Euro verkauft hat. Pierre de Weck ist ein sehr erfahrener Stratege und arbeitete 16 Jahre für die UBS (1985-2001), seit 10 Jahren arbeitet er für die Deutsche Bank. In den letzten Jahren (seit 2006) konnten einige Insidertransaktionen von ihm beobachtet werden. Mit Blick auf die Daten und die Kursniveaus muss man Pierre de Weck konstatieren, dass er sein Handwerk versteht und ein gutes Händchen für übergeordnete Trends, aber auch für das kürzerfristige Timing besitzt. Sein Kauf im Februar 2009 war der einzige substanzielle Kauf von der Insidern der Deutschen Bank, 3 Monate später hatte die Aktie knapp 100% zugelegt. Ansonsten dominieren die Verkäufe und mit Blick auf die letzten 12 Monate dominierte das Verhalten “Sell the rally”. Sein Verhalten ist demnach als ein Indiz zu werten, dass es sich im Sektor um Bärenmarktrallies handelt, ein neuer Bullenmarkt für Bankaktien nicht erwartet wird. Im Chart nicht enthalten ist der Kauf von Deutsche Bank-Aktien im Ramen der Kapitalerhöhung im September 2010, die zu 33 Euro ausgeführt wurde. Das Erreichen des Niveaus der Kapitalerhöhung fungiert als Deckel der Erholung und Pierre de Wecks Verkauf war kurzfristig extrem gutes Timing - das Intradayhoch am Freitag lag marginal höher (33,86 Euro), wenige Tage später schwankt die Aktie wieder im Bereich 27/8 Euro.

Fazit:  Pierre de Wecks Transaktionen zeigen eindrucksvoll, dass er etwas vom Kapitalmarkt versteht. Das Erreichen des Niveaus der Kapitalerhöhung zu 33 Euro mag mit der Entscheidung der Verkäufe möglicherweise auch etwas zu tun gehabt haben, aber seine Handlungsstrategie im Bankensektor ist weiterhin “Sell the rally” und deutet auf einen intakten Bärenmarkt bei Banken hin. Auch für die Gesamtmarktentwicklung ist sein Vorgehen ein Hinweis auf eine Bärenmarktrally und keinen neuen Bullenmarkt.

Anbei die Transaktionen im Überblick:

28.10.2011 Pierre de Weck S F V 35.425 33,39 1.183.010
28.02.2011 Pierre de Weck S F V 10.000 46,72 467.153
23.09.2010 Pierre de Weck S F SBM 1 3,89 4 ISIN DE000A1E8H87 - Verkauf Bezugsrechte
23.09.2010 Pierre de Weck S F K 9.417 33,00 310.761 Kauf von neuen Aktien durch Bezugsrechtsausübung
29.07.2010 Pierre de Weck S F V 15.607 54,07 843.889
18.11.2009 Pierre de Weck S F V 31.144 52,08 1.622.042
08.05.2009 Pierre de Weck S F V 66.218 41,47 2.746.320
10.02.2009 Pierre de Weck S F K 30.000 22,25 667.434
07.08.2008 Pierre de Weck S F V 27.928 62,19 1.736.743
14.02.2007 Pierre de Weck S F SBM 46.772 102,94 4.814.710 ISIN DE000DB0G8A3 - Verkauf von entgeltlich erworbenen jungen Deutsche Bank AG Aktien im Rahmen des DB Global Partnership Plans, woraus ein zu versteuernder Bruttoerlös von EUR 2.962.070,76 resultiert
14.02.2006 Pierre de Weck S F V 34.369 90,23 3.101.166

Ein Bereich, der im August relative Stärke zeigte, war der Agrarsektor. Bedingt durch die „Stabilität“ des US-Dollars blieben Sojabohnen, Mais und Weizen, aber auch Kaffee oder Kakao stabil. Bei Weizen ergab sich in den letzten CoT-Daten vom 16.08. weiterhin eine sehr hohe Netto-Long-Positionierung der Commercials und die saisonale Phase ist ebenfalls als positiv zu werten. Heute konnte via Medien verfolgt werden, dass die Weizenernte in Russland sehr gut ausgefallen ist. An dieser Stelle zeigt sich, dass eine Divergenz zwischen  einer Nachricht (höhere Ernte = mehr Angebot = negativ für den Preis) und die Reaktion an der Börse zwei Paar Schuhe sein können. Die gute Ernte in diesem Sommer wurde zwischen Februar 2011 und dem Preistief Anfang Juli bereits eingepreist. Es gab noch einen finalen Abverkauf, aber seitdem befindet sich der Weizenpreis wieder in einer Anstiegsphase, die sich durch ein zweites höheres Preistief Anfang August manifestiert. Wenn die Nachricht an dieser Stelle nicht zu fallenden Kursen führt und „Buy the bad news“ durch die Marktteilnehmer praktiziert wird, dann sind steigende Preise in den nächsten Wochen/Monaten zu erwarten. Da die Bewegung zwischen Februar und Juli 2011 einen korrektiven Anschein (a-b-c) macht, sind demnach neue Preishochs oder zumindest ein Erreichen des Jahreshochs wieder zu erwarten.

Die Schlusskurstiefs vom 08.08. wurden im S&P 500 am Freitag und Montag positiv verteidigt. Im Nasdaq 100 ergab sich am Freitag ein neues Schlusskurstief, im Bankenindex gab es ebenfalls die letzten Tage neue Bewegungstiefs. Auch der zyklisch wichtige Transportsektor erzielte neue Bewegungstiefs. Die Schwäche von Schlüsselsektoren ist üblicherweise ein Hinweis auf eine Trendfortsetzung. Auch auf globaler Ebene haben neben dem DAX auch China und Indien ihre Bewegungstiefs vom 08.08. unterschritten. Insofern gab es zahlreiche Indizes mit neuen Bewegungstiefs und ebenso viele Indizes, die die ersten Preistiefs verteidigen konnten. In den USA war es nach dem Crash im Oktober 1987 ähnlich – der S&P 500 konnte die Zwischentiefs verteidigen, die Nebenwerte im Russell 2000 verzeichneten neue Bewegungstiefs.

Der S&P 500 und der Dow Jones Industrial Average konnten ihre jeweiligen Zwischentiefs verteidigen, die Volumina beim zweiten Test der Tiefs lagen deutlich tiefer als nach der ersten Panik. Während die Handelsvolumina beim ersten Tief im Bereich 2,2-2,3 Mrd Aktien an der NYSE lagen, waren es am Freitag als Verfallstag 1,5 Mrd und gestern knapp 1,2 Mrd Aktien. Die neuen Bewegungstiefs im Transportsektor am Freitag führten am Montag zu einem „Inside Day“ und gestern bildete sich eine positive Umkehr, die hauchdünn oberhalb des ersten Augusttiefs endete. Aufgrund des Musters ist eine (kurzfristige) Fehlausbruchsformation auf der Unterseite wahrscheinlich. Nach der Ausbildung eines zweiten Standbeins wäre das Schließen der Kurslücke von Mittwoch auf Donnerstag das nächste Ziel der Bewegung.

Das „smarte“ Geld im S&P 100 zeigte sich die letzten drei Handelstage wenig interessiert an Absicherungen, mit 0,82; 0,98 und 1,02 ergaben sich zuletzt eher neutrale Verhältnisse. Das klassische Put/Call-Ratio zeigte ebenfalls eine sinkende Absicherungstätigkeit, mit 1,04 überwog aber weiterhin leicht der Kauf von Puts. Die Kleinspekulanten blieben sehr vorsichtig, mit einem Wert von 84 (entspricht Put/Call-Ratio von 1,19) blieben Absicherungen gefragt.

Das Handelsvolumen stieg am Dienstag nur leicht auf 1,24 Mrd (von 1,19 Mrd) Aktien an der NYSE an, was angesichts steigender Kurse ein wenig positiv zu werten ist. Angesichts der deutlichen Preissteigerungen sollte angenommen werden können, dass das Aufwärtsvolumen wieder im Bereich von etwa 95% liegt. Dies ist jedoch nicht der Fall gewesen, es lag lediglich bei 81%. Der letzte Aspekt des nicht vorhandenen 90%igen Aufwärtstages an einem potentiellen Doppeltief ist sicherlich übergeordnet betrachtet der Malus an diesem „Turnaround Tuesday“.

Das Marktverhalten war jedoch nicht von einem Verkaufen der Stärke („Sell the rally“) wie am Freitag und am Montag geprägt, sondern es ging relativ konstant im Tagesverlauf nach oben. Die „Anti-Aktien“ wurden verkauft, das Original landete dafür im Depot. Die Outperformersektoren waren Technologieaktien und Nebenwerte, die Investoren suchten demnach „High Beta“.

Der „sichere Hafen“ in Form von Anleihen und Edelmetallen war demzufolge der Verlierer des Tages. Die 10jährige Rendite konnte die Renditemarke von 2% verteidigen und stieg auf 2,14% an.

Der Goldpreis schaffte es zumindest zunächst nicht direkt bis an die runde Marke von 2.000 US-Dollar, sondern bei 1.912 US-Dollar ermüdeten die Flügel des jüngsten Höhenflugs. Der steile Aufwärtstrend ist trotz der Umkehrkerze intakt, ein Rücksetzer auf 1.800 US-Dollar hinterlässt keinerlei Schaden im Trendbild. Auffällig sind die die sehr hohen Handelsvolumina im August, die allerdings trendkonform beim Ausbruch auf neue Bewegungshochs ansteigen und bei dem temporären Rücksetzer abnahmen. Das Handelsvolumen am Dienstag war jedoch wiederum sehr hoch, so dass davon auszugehen ist, dass der Goldpreis nunmehr vor einer Auszeit in Form von einer korrektiven Phase, die wir als Verschnaufpause bezeichnen würden, steht.

Sind die Bewegungen des gestrigen Tages bereits ein Hinweis auf ein „QE 3“ von Dr. Bernanke? Die Antwort lautet: Nein! Die Skepsis am Gesamtmarkt ist sehr hoch (z.B. ML-Fondsmanagerumfrage, sehr hohe Put/Call-Ratios) und der Verkaufsdruck ebbt im Vorfeld ab, da die Spekulation auf ein potentielles neues Programm den Verkaufswillen abmildert und ohnehin genügend Nachfrage aus dem Eindecken von Short-Positionen vorhanden ist.

Die Frage ist jedoch für uns, wie wir mit unserer Einschätzung umgehen, wenn sich die neuen Bewegungstiefs einzelner wichtiger Sektoren nicht in neuen Tiefs in den marktbreiten Indizes bestätigen. Die Antwort ist relativ einfach: Risikominimierung steht an erster Stelle. Wenn sich die Einschätzung nicht im Vorfeld der Rede von Bernanke in Jackson Hole bestätigt, werden wir sie verändern. Es geht dabei nicht um die übergeordnete Einschätzung, die Robert Rethfeld u.a. im aktuellen Wochenend-Wellenreiter mit zyklischen Chartverläufen untermalt hat, sondern um eine sehr kurzfristige Betrachtung unter dem Diktat der Risikominimierung. Daher ändern wir aufgrund der Schönheitsfehler des gestrigen Handelstages (das Aufwärtsvolumen erreichte „nur“ 81%) unsere Einschätzung zunächst nicht, sondern wollen beobachten, ob es zu Anschlusskäufen kommt und mit Blick auf die deutlich im Minus liegenden Futures ein „Buy the dip“-Verhalten einsetzt. Wenn es dazu kommt, dann verändern wir die Einschätzung, da dann das Szenario einer größeren Seitwärtsbewegung (in ähnlicher Weise wie nach dem Crash 1987) realistischer würde.

Absacker:

http://www.handelsblatt.com/finanzen/rohstoffe-devisen/devisen/greenspan-prophezeit-zusammenbruch-des-euros/4532268.html

Alan Greenspan prophezeit den Zusammenbruch des Euros. Da muss man zwangsläufig erst einmal durchschnaufen, immerhin erkannte Greenspan im Sommer 2008 im Vorfeld des großen Abschwungs im Herbst, dass die Krise nur „once-in-a-lifetime“ vorkommt. Nebenbei erwähnte Greenspan, dass sich aus seiner Sicht Gold nicht in einer Blase befinde.

http://www.faz.net/artikel/C30638/kapitalmarkt-misstrauen-unter-europas-banken-nimmt-zu-30490255.html

Das große Thema innerhalb des Marktes ist das steigende Misstrauen unter Europas Banken. Die Risikoprämien steigen deutlich an.

Die nachfolgende Aktie ist ein Paradebeispiel für einen Bullenchart. Der erste Anstieg im März geschah mit steigendem Handelsvolumen, danach folgte eine längere Seitwärtsphase, die im Juli mit einem Ausbruch über die Widerstandszone und trendkonform mit steigendem Handelsvolumen untermauert wurde. Der Rücksetzer auf die Ausbruchslinie geschah mit sinkendem Handelsvolumen. Im August setzte eine starke Trendbewegung ein, die durch deutlich steigende Handelsvolumina begleitet wurde, der temporäre Rücksetzer hatte wieder fallendes Volumen, bevor noch einmal neue Bewegungshochs mit steigendem Volumen beobachtet werden konnte. Das deutlich niedrigere Handelsvolumen der beiden letzten Handelstage zeigt an, dass die Kräfte der Aufwärtsbewegung nachgelassen haben und eine Phase der Konsolidierung zu erwarten ist. Zeichen einer Trendwende sucht man im Chartbild vergeblich. Warum zeige ich diesen Bullenchart? Es handelt sich um das Chartbild der Deutschen Bank, der Chartverlauf ist allerdings invertiert. Die Deutsche Bank gehört dabei zu den besseren Banken, wenn man die Chartverläufe anschaut. Das Chartbild lässt erwarten, dass zwar Gegenbewegungen nach der starken Bewegung zu erwarten sind, diese aber wahrscheinlich limitiert in den Faktoren Preis und Zeit ausfallen und Hoffnungen auf eine große Wende in den Indizes zunächst nichts anderes als Hoffnungen sind.

In der Urlaubsvertretung Ende Juni/Anfang Juli hatte ich auf einige Wochenend-Wellenreiter von Robert Rethfeld hingewiesen, da sie zeitlos sind oder zumindest bis heute ihre Gültigkeit bewahrt haben.

Ein Wochenend-Wellenreiter vom 02.08.2008 ist diesbezüglich hervorzuheben: “Volker, hört die Signale!”

http://www.wellenreiter-invest.de/WellenreiterWoche/Wellenreiter080802.htm

Alan Greenspan äußerte sich in einem Interview bei CNBC, Robert Rethfeld schrieb u.a.:

Dieser Mann sagte am Freitag in einem CNBC-Interview, dass die aktuelle Finanzkrise ein „once-in-a-century-Phänomen“ sei. Eine solche Krise käme also nur einmal pro Jahrhundert vor. Er sagte weiter, dass dieses Phänomen über eine Liquiditätskrise hinausgeht und mehr das ist, was man eine „Solvenz-Krise“ nennt.  http://www.cnbc.com/id/25953040/

Alan Greenspans Hinweis kam damit vor dem großen Abrutschen der Konjunktur und der Aktienkurse im Herbst, der Vergleich mit den Blasenverläufen war ein Volltreffer.

Nun konnte Alan Greenspan, da er nicht in Amt und Würden stand, ein solches Interview geben, hier Klartext zu sprechen, ist wesentlicher einfacher, als bei den Handlungsverantwortlichen. Umso bemerkenswerter ist es, wenn der zwar in Kürze scheidende EZB-Präsident Trichet von der “größten Krise seit dem Zweiten Weltkrieg” spricht.

http://www.handelsblatt.com/politik/konjunktur/nachrichten/trichet-sieht-schwerste-krise-seit-zweitem-weltkrieg/4480630.html

Die Tatsache, dass in dieser heiklen Phase der “Kapitän” von Bord geht, ist nicht vorteilhaft, da die Unsicherheit der Marktteilnehmer dadurch tendenziell steigt. Wenn Trichet sagt, dass er in der Gesamtschau der letzten Jahre die schlimmste Krise seit dem Zweiten Weltkrieg sieht, dann überrascht die Aussage umso mehr, da die Amtsinhaber die Risiken gewöhnlich abgemildert äußern und die jüngste Rettungstat als der große Wurf dargestellt wird. Betrachtet man  die bisherigen Kursreaktionen, dann ergibt sich eine Differenz zwischen der Aussage und dem Status Quo. Nimmt man zudem an, dass Trichet als Insider und aufgrund seiner Erfahrung einen sehr guten Blick in die Tiefen der Märkte besitzt, dann muss man annehmen, dass in der Zukunft noch mit einigen unliebsamen Überraschungen aus der Bankenbranche zu rechnen ist. Ungeachtet kurzfristiger Tradingaspekte, die eine Erholung nach dem drastischen Kursrückgang erwarten lassen, sind die Worte Trichets ein Hinweis, dass die Finanzmärkte nicht V-förmig zur Tagesordnung übergehen werden und nach einer Erholungsphase eine vorsichtige Vorgehensweise für die kommenden Monate die oberste Priorität gewinnen sollte.

Bereits in der Urlaubspause der Familie Rethfeld wurde in der Ausgabe vom 01.07. die Erwartungshaltung formuliert, dass die nächste “Krise” im Gegensatz zu den Erwartungen vieler Kommentatoren im preislichen Ausmaß geringer als die 2008er Krise ausfallen wird.
http://www.wellenreiter-invest.de/Wordpress/?p=125

Ein Argument für diese Erwartungshaltung sind die hohen Überschussreserven der US-Banken bei der FED, die leicht oberhalb von 1.600 Mrd USD liegen.

Über 600 Mrd USD sind von den US-Banken während “QE 2″ bei der FED “geparkt” worden, dies ist die gesamte Summe von “QE 2″, da es einen Umfang von 600 Mrd USD besaß. Der inflationssteigernde Effekt von “QE 2″ ist demnach als eine Illusion der Marktteilnehmer anzusehen, solange dieses Geld nicht in den Wirtschaftskreislauf gelangt.

http://www.ftd.de/politik/konjunktur/:risikoabsicherung-alan-greenspan-der-fluch-der-vielen-sicherheitspuffer/60084454.html

Alan Greenspan schreibt heute in der Financial Times Deutschland einen interessanten Gastbeitrag über den Fluch der vielen Sicherheitspuffer. Für die Frage, wieviel Puffer wirklich notwendig ist, gibt es nicht DIE richtige Antwort. Der Puffer wird allerdings umso größer ausfallen, je höher die zukünftigen Risiken eingeschätzt werden. Das Anlegen dieses Puffers hat mehrere Folgen: Zum einen stützt es die bereits beschriebene Erwartung, dass die nächste Krise in ihrem preislichen Umfang deutlich geringer ausfallen wird als die 2008er Krise, da die Banken nicht “um jeden Preis” Liquidität beschaffen müssen und damit Aktien, die sofort veräußerbar sind, auf den Markt schmeißen müssen. Zum anderen bedeutet es, dass der Wirtschaftszyklus bedeutend niedrigeres Wirtschaftswachstum in den USA aufweisen wird, wenn die Banken das Geld nicht verleihen. Ben Bernankes Aussage Mitte Juli 2011 lautete, dass die US-Notenbank noch mehrere Optionen einer Geldpolitik habe. Damit meinte er auch, dass der Zinssatz der Überschussreverven der Banken bei der FED von 0,25% (bringt kumuliert 4 Mrd USD Zinsen im Jahr) auf 0% gesenkt werden würde. Diese Erwartungshaltung halte ich für völlig falsch, da die Banken das Geld aus Angst bei der FED als einen “Puffer” für schlchte Zeiten deponieren. Wenn die Banken keine zusätzlichen Kredite vergeben, die zumindest mit 4-5% rentieren würden, keine (ausländischen) Staatsanleihen mit einer höheren Rendite oder Aktienbeteiligungen etc. eingehen wollen, dann funktiniert mangels Vertrauen die Strategie Bernankes nicht richtig. Positiv vermerken kann man, dass die US-Banken somit wenigstens einen Puffer aufbauen…die einzige geldpolitische Option ist damit “QE 3″, da die Marktteilnehmer an den Erfolg glauben und durch die Preisentwicklung von “QE 1″ und “QE 2″ in diesem Glauben bestärkt werden. Solange der Glaube an den Erfolg dieser Programme anhält, so lange ist nach guter Hollywood-Manier mit weiteren Fortsetzungen zu rechnen. Die Überlegungen, wann ein “QE 3″ sinnvoll ist, hatten wir in den Tagesausgaben dargelegt und ist an dieser Stelle nicht wichtig. Ergänzungen zu diesem Thema werden in der Montagsausgabe zu finden sein.

Das Verbrauchervertrauen in den USA (neuer Name Bloomberg Consumer Comfort Index) stagniert bereits seit dem zweiten Quartal 2008 trotz der Kurserholung des S&P 500 seit März 2009 auf niedrigstem Niveau und führt auch bei den US-Bürgern dazu, dass ein größerer Puffer angelegt wird. M 1 umfasst die Sichtguthaben und damit die USD-Bestände. Anfang März 2003 lag M 1 noch bei 1.200 Mrd USD und stieg bis in den Sommer 2008 auf etwa 1.350 Mrd USD an, ein jährlicher Anstieg von etwa 2%. In den letzten 3 Jahren stieg M 1 auf nunmehr knapp 2.000 Mrd USD an, so dass M1 um 50% in diesem kurzen Zeitraum zulegen konnte. Die negative Einschätzung der Zukunft führt zu einem höheren Sicherheitspuffer.

Bei den Unternehmen ist eine ähnliche Politik zu beobachten gewesen, die Eigenkapitalquoten haben sich verbessert und der Leverage in den Bilanzen hat sich reduziert. Insofern ist der Trend hin zu einem größeren Puffer ungebrochen und üblicherweise dauern solche großen Trends viele Jahre an. Offen bleibt zunächst, wie lange es dauern wird, dass der Aufbau der Pufferbildung abgeschlossen ist und danach wird noch weitere Zeit vergehen, bis der Puffer wieder abgebaut wird. Greenspans Diskussionsbeitrag zum Thema Pufferbildung  könnte ein Indiz sein, dass er der Meinung ist, dass der aufgebaute Puffer ausreichend groß ist oder sich bei anhaltendem Trend ein Wirtschaftsabschwung mit einer neuen Rezession automatisch einstellen wird.

Fazit: Die beschriebene Entwicklung zur Pufferbildung ist als ein großer und intakter Trend anzusehen, der in der Folge niedrigeres Wirtschaftswachstum (als im Konsens oder auch in der FED offiziell) erwarten lässt. Die Erfolge von “QE 2″ liegen stärker auf der längerfristigen Ebene, da ein Abschwung abgemildert werden kann und der Liquiditätsbedarf nicht wie in 2008 solche Dimensionen einnimmt. Daher sind höhere Preistiefs als im Herbst 2008/Frühjahr 2009 beim nächsten Abschwung zu erwarten.

Am Anfang stelle ich die Prognosen der Banken zusammen, um Informationen zu erhalten, welche Preisniveaus eine “Überraschung” darstellen, da diese Kurse von den Banken nicht erwartet wurden. Das Überwinden dieser Barrieren führt zu Beschleunigen im Trend des jeweiligen Marktes.

http://www.wellenreiter-invest.de/Wordpress/?p=122

Auffällig war bei der Zusammenstellung zu Jahresbeginn die erwartete Bewegungslosigkeit des Euro/US-Dollars, die Banken erwarteten ein unverändertes Niveau und oberhalb von 1,42 US-Dollar gab es keine Erwartungen mehr. Als der Euro/US-Dollar diese Marke überwindete, setzte eine schnelle Bewegung nach oben bis auf 1,49 US-Dollar ein, die Anfang Mai  endete und auch bis dato die Spitze der reflationären Kapitalmarktbewegung darstellte.

Zu Beginn des zweiten Halbjahres gab es wesentlich weniger Umfragen, die veröffentlicht wurden, aber aus den wenigen Prognosen gibt es brauchbare Erkenntnisse:

Quelle: Euro am Sonntag, 03.07.2011

Was ist auffällig? Generell gehen die Banken von einer viel zu niedrigen Schwankungsbreite aus, so dass zahlreiche Überraschungen passieren werden.

Am Jahresanfang gingen die Banken von einem quasi unveränderten Euro/USD-Kurs aus. Nun liegen die Spannen bei den Banken in der Bandbreite 1,40-50 USD mit dem Mittelkurs 1,45 USD. Dort scheiterte der Euro/USD in der Gegenbewegung und bei einem Unterschreiten der Marke von 1,40 USD müsste mit einer schnellen Trendbewegung nach unten gerechnet werden. Oberhalb von 1,50/1 USD würde dann die Marke 1,59/60 USD schnell ins Visier rücken. Nur muss man im Hinblick auf die Thematik den Bruch der 1,40er Marke für wahrscheinlicher halten. Und dies hieße eine deflationäre Kapitalmarktbewegung. Und dabei würde sich direkt die zweite “Schieflage” der Banken auflösen - a la Bill Gross nehmen die Banken steigende Kapitalmarktzinsen an, allerdings liegen die momentanen BUND-Kurse bereits über allen Prognosen!!

Trotz relativ weniger Prognosen muss konstatiert werden, dass der Markt für Staatsanleihen für Deutschland (gilt auch für USA) gut unterstützt ist und höhere Preise erwarten lässt.
Am Aktienmarkt ist die Einschätzung der Banken am US-Aktienmarkt sehr interessant. Der Bereich 1.3540-1.400 ist ein extrem starker Widerstandsbereich, der auf Sicht von Wochen nicht zu überwinden sein wird, da selbst im Falle von neuen Hochs bei 1.400 Punkten ein extrem starker Widerstand liegen würde, da hier das Gros der Banken ihr Ziel als erfüllt sehen würde. Da jüngst der erwartete durchschnittliche Wert für 2011 in den USA erreicht wurde, ist eine deutliche “Gewinnmitnahmebereitschaft” zu erwarten. Auf der Unterseite wäre ein Unterschreiten der Preistiefs von März/Juni die negative Überraschung, die den Verkaufsdruck sehr deutlich erhöhen würde.

Bei Gold liegt ein intakter Aufwärtstrend vor, aber bis 1.600 USD ist der Weg steinig und auch darüber liegen noch einige Schätzungen, so dass der Aufwärtstrend keinen starken Anhaltspunkt für eine Beschleunigung bei neuen Hochs liefert.

Während die Banken eine Fortsetzung des reflationären Trends in einem sehr geringen Maße prognostizieren, sehen sie bei Erdöl leicht fallende Werte, die Spreizung der Prognosen liegt mit 35,5 US-Dollar bei nahezu 40% und damit sehr hoch.

Fazit: Bis auf Erdöl erwarten die Banken sehr geringe preisliche Veränderungen. Der Euro/US-Dollar besitzt bei Kursen unter 1,40 US-Dollar negatives Überraschungspotential und würde eine deflatorische Entwicklung begünstigen, die Aktien- und Rohstoffpreise belasten würde und die “Flucht in den sicheren Hafen” der (deutschen und US-) Staatsanleihen zur Folge hätte. Steigende Staatsanleihen sind nach den Prognosen der Banken der größte Überraschungsfaktor, so dass die mediale Schieflage von Bill Gross sich ausweiten sollte.

Der Start in das zweite Halbjahr verlief wie der Start in das neue Kalenderjahr und wie die letzten 4 Handelstage: Die Aktienkurse stiegen, nachdem der ISM-Index für das Verarbeitende Gewerbe weiterhin auf Expansionsniveau liegt und einen Anstieg von 53,8 auf 55,3 Punkte anzeigte. Beim Blick auf die einzelnen Bestandteile ergibt sich gegenüber dem Vormonat jedoch kaum eine Veränderung und lediglich der Lagerbestand expandierte deutlich. Insofern wirkt der Index nicht ganz so optimistisch wie es der erste Eindruck der Schlagzeile über den Indexanstieg vermittelt, da ein Anstieg der Lagerbestände bei nicht steigendem Auftragseingang darauf hindeutet, dass die Produktion zukünftig etwas niedriger ausfallen wird. Ganz kurzfristig mag dieser Eindruck als „Erbsenzählerei“ erscheinen, übergeordnet sollte diese Entwicklung aber nicht unbedeutend sein.

http://www.wellenreiter-invest.de/Wordpress/?p=124

Mit Blick auf die Werte der Einkaufsmanagerindizes im Juni fiel der steigende ISM-Index für den Dienstleistungssektor auf, er interessierte kurzfristig jedoch nicht. Insofern sind diese Werte für die übergeordnete Entwicklung wichtiger als die jeweiligen kurzfristigen Launen der Marktteilnehmer.

Die Preisschwäche bei einzelnen Rohstoffen setzte sich fort, diesmal traf es überwiegend die Industrie-Rohstoffe (Erdöl, Gold, Silber, Platin), die die Party-Laune am Aktienmarkt nicht geteilt haben.

Bei den Marktdaten des Tages konnte an der NYSE ein Handelsvolumen von 0,87 Mrd Aktien beobachtet werden. Während das Kaufinteresse in der Summe abnahm, konnte der Handelstag mit dem höchsten Aufwärtsvolumen in dem fünftägigen Anstieg beobachtet werden – es lag mit 90,5% auf dem höchsten Niveau des Jahres 2011. Das Put/Call-Ratio an der CBOE betrug 0,87, auf Aktien 0,56, an der OEX 1,42 und bei den Kleinspekulanten an der ISE konnte ein Wert von 92 (Put/Call-Ratio von 1,09) beobachtet werden. Die Angst lässt insgesamt nach, nur die Kleinspekulanten kauften abermals mehr Puts als Calls und misstrauen damit dem Anstieg der letzten Handelswoche. Die Skepsis des „dummen Geldes“ ist sicherlich ein Positivfaktor für die Entwicklung des US-Aktienmarktes in den kommenden Wochen, es gibt jedoch aus technischer Sicht noch einige andere Aspekte zu betonen.

Der Veröffentlichungsplan für den Wellenreiter in der Woche 04.-08.07.:

Montag: Keine Ausgabe (US-Feiertag)

Dienstag: Marktübersicht (diese Ausgabe)

Mittwoch: Keine Ausgabe

Ab Donnerstag: Tägliche Ausgabe von Robert Rethfeld in pdf-Form

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Interpretation des aktuellen CoT-Reports

Von Alexander Hirsekorn

Der CoT-Report vom 28.06.11 enthält neue Extrempositionierungen der Commercials bei Metallen (Silber), Agrar/Sonstiges (Kaffee, Lebendrind) auf.

Aktien: AD-Linie an der NYSE mit neuem Rekordhoch, Bewegung im Aufwärtsvolumen Positivfaktor für Fortsetzung der Aufwärtsbewegung, zyklisch positive Phase bis Ende Juli/Anfang September

Per Saldo legten vor allem die „Risikosektoren“ Technologie und Nebenwerte bereits zu, im Nasdaq 100 ist die sehr geringe Netto-Long-Positionierung eher als eine neutrale Positionierung anzusehen. Die dieswöchige Netto-Positionierung der Commercials fällt damit einen Hauch positiver aus als am Märztief, die Preise lagen aber auch marginal tiefer als im März, so dass aus Bewertungssicht sich gegenüber März keine deutliche Divergenz einstellt.

Der S&P 500 brach am Freitag auch über den kurzfristigen Abwärtstrend seit Anfang Mai aus und erreichte damit bereits das Kursziel der kurzfristigen „W“-Formation. Die vergangene Handelswoche war mit einem Zugewinn von 5,6% die positivste Woche seit Mitte Juli 2009 und ähnlich positive Handelswochen konnten Anfang Juli und Anfang September 2010 beobachtet werden. Diese sehr stark positiven Handelswochen markierten mittelfristige Preistiefs, da bei diesen drei Fällen die Preistiefs nicht mehr erreicht wurden. Das Handelsvolumen ist jedoch mit keinem der Vorgängerfälle zu vergleichen – im Juli 2009 ging die Schwächephase mit schwachem Volumen einher, nachdem zuvor bis Mai die Volumina auf einem hohen Niveau lagen. Im Mai/Juni 2010 wurden außergewöhnlich hohe Volumina erzielt, die Bodenbildungsphase dauerte dann weitere Zeit an, bis die Volumina kontinuierlich sanken und der Markt „austrocknete“. In 2011 war die Aufwärtsbewegung von einem geringen Volumen begleitet und ebenso die Abwärtsbewegung. Das Kerzenmuster deutet daraufhin, dass die Kräfte der Bullen zurückgekehrt sind und sie zunächst im Vorteil sind. Da das Zwischenhoch bei 1.345 Punkten quasi erreicht ist, ist ein kurzfristiger Pullback als wahrscheinlich anzusehen. Um das positive Setup zu negieren, müsste sich in der kommenden Woche eine ähnlich große rote Kerze melden. Eine solche Umkehr erscheint sehr unwahrscheinlich wie später der Blick auf die Marktstrukturdaten anzeigen wird.

Einer der zyklischen Sektoren ist der Transportsektor. Im Oktober 2007 hatte sich eine deutliche negative Divergenz gebildet, als der Transportsektor sehr deutlich unterhalb des Julihochs notierte. In den letzten 12 Monaten konnten ebenfalls einige Divergenzen zu den Industriewerten beobachtet werden- zumeist positive Divergenzen seit Juli 2010. Zur relativen Schwäche neigte der Transportsektor lediglich im Februar 2011 und war damit ein voraus laufender Indikator der Preisschwäche bis zum Preistief Mitte März. Der Transportsektor hat am Ende der Vorwoche ein deutlich höheres zweites Preistief ausgebildet und damit relative Stärke gegenüber dem Gesamtmarkt angezeigt. Er erreicht bereits auf Schlusskursbasis ein neues Jahreshoch und damit zugleich den Bereich der Allzeithochs. Dieser als stark einzustufende Widerstandsbereich sollte einen kurzfristigen Deckel der Aufwärtsbewegung darstellen. Ein dynamisches Überwinden und das Erreichen neuer Rekordhochs wäre ein positives Signal für eine generelle Fortsetzung des Aufwärtstrends.

Nachdem im ersten Halbjahr 2011 kein einziger 90%iger Aufwärtstag zu beobachten war, änderte sich dies am Freitag mit dem Handelsstart in das zweite Quartal. Ein solcher Handelstag ist grundsätzlich positiv zu werten, da er einen sehr starken Kaufdruck indiziert. Nun kommt dieser Handelstag jedoch nicht am ersten oder zweiten Handelstag nach einem Preistief, sondern am 5. Handelstag und könnte damit zumindest kurzfristig eine Erschöpfung der Bewegung anzeigen. Das Verhalten nach einem solchen Handelstag ist üblicherweise ein preislich beschränkter Pullback.

Bei den Marktstrukturdaten ist an erster Stelle unserer Indikatoren das Aufwärtsvolumen in einer 10-Tageseinstellung zu nennen.

Das Aufwärtsvolumen erreicht mit 64% einen sehr hohen Wert. Solche hohen Werte ausgehend von einem sehr niedrigen Wert sind ein Indiz, dass sich abgesehen von kurzfristigen und preislich sehr deutlichen limitierten Pullbacks die Aufwärtsbewegung fortsetzt. „Buy the dips“ ist nach solchen Extrembewegungen die richtige Strategie gewesen. Das Aufwärtsvolumen erreicht in der Durchschnittsbetrachtung der letzten 10 Handelstage einen höheren Wert als Ende März, damals setzte sich die Aufwärtsbewegung bis Anfang Mai fort. Anfang September und Anfang Dezember 2010 gab es ähnliche Werte, die den Start einer neuer Trendphase indizierten. Daher muss das hohe Aufwärtsvolumen in den letzten Tagen als ein Positivfaktor angesehen werden, der neue Bewegungshochs innerhalb eines intakten Aufwärtstrends (lediglich Rücktest an die steigende 200-Tageslinie) ermöglicht und eine negative Schulter-Kopf-Schulter-Formation mit der rechten Schulter um 1.345 Punkten sehr unwahrscheinlich macht.

Die AD-Linie an der NYSE notiert bereits höher als Anfang Mai 2011 und notiert auf einem neuen Allzeithoch. Daher ist ein Scheitern an der Marke von 1.345 Punkten im S&P 500 weniger wahrscheinlich geworden, es sollte das Maihoch wieder erreicht werden.

Aus zyklischer Sicht  ergeben sich Ende Juli und Anfang September potentielle Hochpunkte.

Fazit für den US-Aktienmarkt:

Mit dem Erreichen der Widerstandsmarke von 1.345 Punkten im S&P 500 und dem Bereich der Allzeithochs im Dow Jones Transportation Average ist nach der Kaufstampede der Vorwoche ein preislicher Bereich erreicht, der eine Verschnaufpause in Form eines limitierten Pullbacks erwarten lässt. Das hohe Aufwärtsvolumen ist für die Entwicklung in den kommenden Wochen als ein Positivfaktor zu werten, so dass die Chancen auf eine „Sommerrally“ begleitet von einem geringem Handelsvolumen angesichts der intakten Marktbreite und der Skepsis der Kleinspekulanten gegeben sind.

Wir bleiben zunächst bei unserer neutralen Einschätzung.

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Anleihen: „Anti-Aktien“ erreichen Widerstandsbereich 3,20-30% bei zehnjährigen Rendite und agieren damit spiegelbildlich zum Widerstand 1.345 Punkte im S&P 500

Die lang laufenden Anleihen verloren im Beobachtungszeitraum und die Commercials haben bei fallenden Preisen beinahe ausschließlich Short-Positionen abgebaut, so dass sich ihre jeweiligen Netto-Long-Positionen wieder vergrößert haben.

Der Anleihemarkt agiert weiterhin als „Anti-Aktien-Markt“ und reagiert in den kürzeren Laufzeiten signifikant stärker als am langen Ende. Da die Staatsanleihen als das Spiegelbild zum Aktienmarkt angesehen werden können, erreicht die 10jährige Rendite mit 3,20% das Widerstandscluster 3,2-3%- quasi als Pendant zur Marke von 1.345 Punkten im S&P 500. Während die Anleihen ab April 2011 mit ihrer Preisschwäche dem Aktienmarkt vorausgelaufen sind, haben die Anleihen nunmehr parallel mit dem Aktienmarkt ein Preistief ausgebildet.

Fazit für den US-Anleihenmarkt:

Die US-Staatsanleihen werden ihrer Rolle als „Anti-Aktien“ gerecht und finden nun preisliche Unterstützung, so dass eine „Bounce“-Bewegung zu erwarten ist. Wenn man bei den Aktien mehr auf der Oberseite zu erwarten ist, dann bedeutet dies bei den Staatsanleihen mehr Preisschwäche.

Die Einschätzung für die Anleihenmärkte bleibt bei neutral.

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Devisen: Euro/US-Dollar bei 1,45 US-Dollar in der Mitte der Handelsspanne vom Mai, EZB-Sitzung am Donnerstag dürfte neuen Impuls bringen

Per Saldo fielen die Preisbewegungen im Euro/US-Dollar relative gering aus, daher ergibt sich keine nennenswerte kommerzielle Veränderung, die lediglich moderat per Saldo short positioniert sind.

Der Euro/US-Dollar bildet eine Dreiecksformation aus, die üblicherweise eine Trendfortsetzungsformation darstellt. Nachdem der Euro/US-Dollar bei knapp unter 1,50 US-Dollar Anfang Mai auf der Oberseite scheiterte und Ende Mai bei 1,40 US-Dollar ein Preistief ausbildete, war nun in der Mitte in der Spanne bei 1,45 US-Dollar die Aufwärtskräfte vorläufig erschöpft. Während die Aktienmärkte allerdings mit großer Dynamik am Donnerstag und Freitag weiter stiegen, war die Dynamik im Euro/US-Dollar nicht mehr zu beobachten. Kurzfristig negativ wäre ein Rückgang des Euro/US-Dollars unter 1,44 US-Dollar zu werten.

Die Entwicklung der Zinsdifferenzen stütz den Euro/US-Dollar, der nächste Impuls dürfte von der nächsten EZB-Sitzung ausgehen, wenn aus den Worten Trichets rauszuhören sein wird, wann die nächste Leitzinssatzerhöhung ansteht. Da die jüngsten Worte „hawkish“ zu interpretieren sind, sollte ein neuer Impuls nach der Leitzinssatzerhöhung auf 1,50% am Donnerstag anstehen und im Vorfeld eine Konsolidierungsbewegung zu beobachten sein.

Fazit für den US-Dollar:

Der Euro/US-Dollar erscheint weiterhin gut unterstützt, die Marke von 1,44 US-Dollar erscheint als eine Unterstützung. Der nächste Impuls sollte von der ETB-Sitzung am Donnerstag ausgehen.

Die Einschätzung für den US-Dollar bleibt bei neutral.

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Edelmetalle: Goldpreis in Konsolidierungsphase in allen Währungspaaren, Silberpreis auf wichtiger mittelfristiger Unterstützung, saisonales Verhalten unterstützt Bodenbildungsformation

Bei Gold und Silber gab es per Saldo deutliche Preisabschläge, daher sind die größeren Positionsveränderungen als normal anzusehen. Die Commercials haben bei Gold und Silber überwiegend Short-Positionen abgebaut, bei Silber ergibt sich in dieser Woche die niedrigste Netto-Short-Positionierung seit September 2007.

Bei Gold ist noch ein wenig Luft bis zur niedrigsten Netto-Short-Positionierung in 2011, die Ende Januar zu beobachten war – allerdings damals bei deutlich niedrigeren Preisen. Die dieswöchige Netto-Short-Positionierung der Commercials erreicht das Niveau vom Preistief im Mai, allerdings bildeten sich damals ebenfalls niedrigere Preistiefs. Das kommerzielle Verhalten zeigt damit einen intakten Trend an, der durch eine Konsolidierungsphase unterbrochen wird. Das Interesse (Open Interest) ist jeweils rückläufig und es existiert (noch) keine positive Divergenz (z.B. niedrigerer Preis, aber höheres Open Interest).

Während der US-Aktienmarkt im Rahmen der Preisschwäche im Mai/Juni zu den jeweiligen steigenden 200-Tageslinien zurückkehrte, widersetzte sich der Goldpreis der Aktienmarktschwäche. Es bildete sich jedoch im Juni auf der Oberseite im Bereich von 1.550 US-Dollar ein sekundäres Preishoch und zuletzt zeigt der Goldpreis Schwäche. Unterhalb des Bewegungshochs von 1.514 US-Dollar (Doppelhoch am Mittwoch/Donnerstag) ist von mehr Preisschwäche in Richtung der 200-Tageslinie auszugehen, die momentan ansteigt und knapp oberhalb von 1.420 US-Dollar notiert. Der Bereich 1.420/30 US-Dollar ist zudem als gute preisliche Unterstützung anzusehen, so dass auf diesem Preisniveau eine sehr starke Unterstützung besteht. Das Maitief bei 1.462 US-Dollar (intraday) bzw. 1.473 US-Dollar fungiert dabei als wichtige preisliche Unterstützung.

Der Goldpreis befindet sich im Hinblick auf einige ausgewählte „große“ Währungen generell in einer Schwächephase. In Euro notiert der Goldpreis seit Juni 2010 seitwärts, in australischen Dollar und Schweizer Franken hat sich seit Juni 2010 ein Abwärtstrend gebildet. Insofern kann man mit Blick auf die Währungsentwicklungen festhalten, dass die Kräfte der Aufwärtsbewegung zuletzt ohnehin nachließen und der Goldpreis ganz langsam etwas Luft ablässt.

Die relative Schwäche der Minenaktien war in den letzten Wochen die große Divergenz zur Entwicklung des Goldpreises. Während der Goldpreis zuletzt zur Preisschwäche neigt, markieren die Minenaktien keine neuen Preistiefs mehr. Diese erste positive Divergenz ist wichtig für die Ausbildung eines Preistiefs. Hält diese Divergenz an, dann ist das Maitief als die entscheidende Unterstützung anzusehen – dies zeigt sich auch bei der Entwicklung von Silber.

Bei Silber gab es im Bereich von 33 US-Dollar mit dem intraday Preistief bei 32,30 US-Dollar im Mai eine sehr hohe Nachfrage, die preisliche Gegenbewegung endete jedoch bereits knapp unterhalb von 40 US-Dollar und fiel damit preislich schwach aus. Zuletzt hat sich eine Sequenz fallender Hochpunkte eingestellt, die preisliche Gegenbewegung bei 33 US-Dollar fiel ebenfalls sehr schwach aus. Nach einer crashartigen Bewegung ist es normal, wenn der Rücktest des preislichen Tiefs mit wesentlich weniger Volumen geschieht. In den letzten Tagen lag das Volumen auf einem deutlich niedrigeren Volumen als im Mai. Für die Ausbildung eines zweiten Standbeines war die Aufwärtsbewegung in der vergangenen Woche jedoch sehr schwach, so dass ein Unterschreiten des Preistiefs aus der Vorwoche denkbar ist. Als weitere preisliche Unterstützungen dienen die steigende 200-Tageslinie bei 32 US-Dollar und der Bereich 30/1 US-Dollar, wenn neue Bewegungstiefs zu einem „Shakeout“ führen sollten. Aber Spekulationen über einen solchen Fehlausbruch sind momentan verfrüht. Oberhalb von 33 US-Dollar sind die Chancen auf eine Bodenbildung weiterhin als völlig intakt anzusehen, ein erstes prozyklisches Entspannungssignal wäre das Überschreiten des Preishochs aus der Vorwoche bei 35,13 US-Dollar.

Die Silberminenaktien (u.a. Silver Wheaton, Pan American, Silver Standard Resources, Coeur d‘Alene, First Majestic Silver) haben alle genannten Minenaktien bis auf First Majestic Silver ihr Preistief vom Mai unterschritten, allerdings zuletzt keine neuen Bewegungstiefs mehr erzielt. Das Handelsvolumen der Minenaktien ist drastisch gesunken und zeigt damit an, dass die „Unruhe“ in Form der hohen Spekulation entwichen ist und das Thema Bodenbildung in der nahen Zukunft auf der Agenda steht.

Für Gold und Silber gilt generell, dass die saisonal günstige Phase langsam beginnt, so dass sich der Blick auf eine Bodenbildungsphase konzentriert, zumal die Spekulation sehr stark rückläufig ist.

Der Kupferpreis ist ein wichtiger Indikator für die Wirtschaftstätigkeit. Er bestätigt den Anstieg des S&P 500 in der abgelaufenen Woche, zeigt aber noch keine positive Divergenz, in dem er das Zwischenhoch von Anfang Mai bis dato nicht übertreffen konnte. Im wesentlichen liegt die Entwicklung des Kupferpreises aber wieder auf einer Linie mit der Entwicklung des S&P 500, nachdem sich seit Mitte Februar eine bearishe Divergenz und zuletzt eine bullishe Divergenz gebildet hatte.

Fazit für den Edelmetallsektor:

Antizyklisch gehört der Silberpreis auf die Beobachtungsliste, da eine gute preisliche Unterstützungszone erreicht ist, auch wenn neue Preishochs über 50 US-Dollar nicht zu erwarten sind. In diesem Rahmen steht nun der Test für eine Bodenbildungsformation an und die Minenaktien zeigen zaghaft Ansätze für einen Preisboden an. Der Goldpreis befindet sich unterhalb von 1.515 US-Dollar in einer Konsolidierungsphase, die in allen Währungspaaren zu beobachten ist und zeitlich andauern sollte.

Die Einschätzung verbleibt bei neutral.

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Energie: Sorte Crude Oil notiert am Widerstand des Maitiefs, oberhalb von 97 US-Dollar positiver

Der Ölpreis war per Saldo rückläufig, die Commercials haben bei dieser Bewegung ihre Netto-Short-Positionierung weiterhin reduziert. Sie hat sich von der Spitze aus bereits halbiert, liegt aber historisch noch immer auf einem sehr hohen Niveau.

Nachdem die preisliche Unterstützung bei 90 US-Dollar verteidigt werden konnte und der Ölpreis positiv mit dem Aktienmarkt korreliert ist, erfolgte die preisliche Gegenbewegung bis an die Zwischentiefs vom Mai. Oberhalb von 97 US-Dollar würde sich die technische Lage deutlich aufhellen, da sich dann ähnlich wie im Aktienmarkt eine Art Doppeltiefformation (hier Februar und Juni) gebildet hätte.

Fazit für den Erdölmarkt:

Die politische Intervention läuft im Juli ab und sollte den Ölpreis belasten. Der Spread zwischen den Sorten Brent und Crude bleibt bislang auf einem sehr hohen Niveau, so dass sich bis dato kein nennenswerter Erfolg der politischen Intervention zeigt.

Die Einschätzung verbleibt unterhalb von 97 US-Dollar auf bearish.

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Agrar/Fleisch: Weizenpreis mit deutlicher relativer Schwäche, saisonal Preistiefs im Juli üblich, zudem Verhalten der Commercials als Unterstützung

Am Donnerstag kam es zu sehr starken Preisrückgängen bei Mais und Weizen.

Der Preis für Sojabohnen konnte in diesem Jahr die 2008er Preishochs übertreffen, weitere Dynamik auf der Oberseite entstand aber durch diese neuen Hochs nicht und die Bewegung in 2011 gleicht einer Seitwärtsbewegung, die als Topping angesehen werden kann. Bei Mais gab es zuletzt als einzigem Getreide ein neues Bewegungshochs als Nicht-Bestätigung im Sektor gegenüber Sojabohnen und Weizen, die niedrigere Preishochs ausbildeten. Mais hat im Bereich 600 Cents eine wichtige Unterstützung, der Weizenpreis hat das Zwischentief vom März unterschritten.

Bei Weizen ist auffällig, dass die Commercials bereits im Vorfeld des Kursrückgangs bereits eine deutliche Netto-Long-Positionierung ausgebaut hatten, sie lag auf dem Niveau des Preistiefs Ende November. Da die Netto-Positionierung der Commercials bei einem sehr ähnlichen Preisniveau ähnlich hoch ausfiel, sehen die Commercials kaum Unterschiede in der Bewertung des Weizenpreises.

Saisonal sind Preistiefs in der ersten Julihälfte zu erwarten, danach beginnt für Weizen eine saisonale Anstiegsphase in den Herbst. Mit Blick auf die saisonale Entwicklung könnten die starken Preisrückgänge in der vergangenen Woche das Ende der Preisschwäche darstellen und keinen neuen Trend einleiten. Eine Phase der Bodenbildung ist abzuwarten, da die saisonalen Muster nur ein Aspekt im Rahmen des Spiels mit den Wahrscheinlichkeiten darstellt und der Trend maßgeblich ist.

Fazit/Ausblick

Die Frage, die sich nach der Kursentwicklung der letzten Woche unweigerlich stellt: war die letzte Woche ein Hinweis auf einen Wechsel der Kräfteverhältnisse oder zumindest in Teilen eine Squeeze-Bewegung, die durch technische Faktoren wie den Halbjahresultimo begünstigt wurde? Abgesehen von einer Pullbackbewegung, die sich einstellen sollte, besitzen die Aufwärtskräfte für die kommenden Wochen die besseren Chancen, so dass die Jahreshochs aus dem Mai wieder in den Fokus rücken.

In der ersten Handelswoche im zweiten Halbjahr 2011 steht am Mittwoch besonders der ISM-Index für den Dienstleistungssektor im Fokus der Investoren, aufgrund des US-Feiertages „Independence Day“ erscheint der monatliche ADP-Bericht für den US-Arbeitsmarkt erst am Donnerstag, am Freitag folgt der offizielle US-Arbeitsmarktbericht. Da die wöchentlichen Erstanträge in den letzten Wochen nahezu unverändert ausfielen, ist gegenüber dem Vormonat mit kaum einer Veränderung zu rechnen.

Absacker:

Während die Bundesregierung schon heute an die kommenden Bundestagswahl denkt, die (spätestens) im Herbst 2013 stattfinden wird und daher Steuersenkungen in Kürze ab Januar 2013 für „niedrigere und mittlere“ Einkommen (bloß keine Klientelpolitik, die Masse macht es bei einer Wahl…) beschließen möchte, ist die Situation in den USA anders: Gewählt wird bereits ein Jahr früher – Anfang November 2012. Noch kein US-Präsident wurde bei der momentanen Arbeitslosenquote wiedergewählt und Obamas Wirtschaftsteam schrumpft noch schneller als die Popularität.

http://www.sueddeutsche.de/wirtschaft/fluchtplaene-von-us-politiker-geithner-der-mag-nicht-mehr-minister-1.1115237

Der nächste Abgänger steht mit Finanzminister Timothy Geithner an, der nach einer Erhöhung des Schuldenlimits Anfang August eine neue Herausforderung sucht. Spötter könnten argumentieren, dass es keine größere Herausforderung gibt als die Strukturierung der US-Defizite…

Der zweite Absacker des Tages gilt der neuen Gold-Analyse von Ronald Stöferle von der Ersten Bank- ein „Must read“ ist sein jährlicher Report für alle mit Interesse am gelben Metall.

https://produkte.erstegroup.com/CorporateClients/de/ResearchCenter/Overview/Research_Detail/index.phtml?ID_ENTRY=8595

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Die meisten Zuschriften, die wir in 2011 erhalten haben, drehen sich im Kern um das Thema Hyperinflation, Währungsreform und daran anschließend an die Frage, wie man das Vermögen schützen kann bzw. es mehren kann. Da die US-Börse am Montag geschlossen bleibt, da die Amerikaner ihren Unabhängigkeitstag feiern, steht ein langes Wochenende an, die nächste Wellenreiter Frühausgabe erscheint am Dienstag mit der Übersicht über die einzelnen Märkte und wird wie in solchen Fällen üblich im Laufe des Montags veröffentlicht.

Wenn man die Medien verfolgt, dann ist das Mantra der letzten 2 Jahre, dass man Sachwerte kaufen müsste, um sich vor Inflation und Staatsbankrott zu schützen. Diese Aussage ist grundsätzlich nicht falsch, im Hinblick auf den Aussagegehalt gilt es Abstriche zu machen.

-          Viele verkaufen diese Aussagen als neue Weisheit, aber diese Aussage gilt für die gesamte Nachkriegszeit, wenn nicht länger. Ein Mix bei der Diversifikation hilft und neben einer selbst genutzten Immobilie gehören Aktien, Anleihen und Bargeld in ein Depot. An diesem grundsätzlichen Mix verändert sich nichts.

-          Was sich im Zeitablauf ändert, sind die Gewichtungen bei den jeweiligen Gattungen. Wenn Staaten einem Staatsbankrott entgehen sehen und eine Sparpolitik mit deflationären Folgen versuchen, dann sind Aktien Gift für das Depot, bevor es zu einem Bankrott kommt. In Argentinien kam es zu einem 80%igen Rückgang der Aktienkurse in der Spitze, bevor nach dem Staatsbankrott eine neue Hausse begann.

Der wesentliche Rückgang des griechischen Aktienmarktes erfolgte Ende 2009 bis Juni 2010, als Griechenlands Staatsschuldenkrise auf der internationalen Agenda auftauchten und die Renditen sehr stark angestiegen sind. In den letzten 12 Monaten ist der Aktienmarkt zwar per Saldo weiter gefallen, während die Aktienmärkte Deutschlands oder Amerikas in den letzten 12 Monaten  um etwa 20% zulegen konnten. In Argentinien war eine ähnliche Entwicklung zu beobachten – im Moment des starken Renditeanstiegs leiden die Aktienmärkte sehr stark, da sich die Unternehmen nicht mehr so günstig refinanzieren können und die absehbaren Probleme bei den Bürgern durch die öffentliche Diskussion ankommen und nur noch das nötigste gekauft wird.

Griechenland liegt mittlerweile auch bei 80% unter dem Höchstkurs und die internationalen Forderungen, dass die Griechen ihren Staatsbesitz versilbern sollen, sind dann für die neuen Investoren aus dem Ausland auf Sicht einer Dekade ein gutes Geschäft. Japan kämpft mit einer soften Deflation, der Aktienmarkt hat ebenfalls 80% verloren. Insofern ist es verständlich, wenn Ben Bernanke sich versucht gegen die Naturgewalt der deflationären Welle der Schuldenreduktion der privaten Haushalte zu stellen. Er wird auch hoffen, dass die Tea Party nicht an Einfluss gewinnt, da sonst die Amerikaner in 2013/4 mit einer Sparpolitik auch in sehr unruhiges Fahrwasser gelangen würden. Im Falle einer steigenden Inflation, die letztlich in einer Hyperinflation endet, sieht die Entwicklung anders aus: Nominal steigen die Aktien an, in Relation zu einer starken Währung sind sie über den Zeitablauf nicht der Gewinner, erst im Finale der Geldentwertung trumpfen sie auf. Da die Ängste vor einer Hyperinflation stark überwiegen, soll diese Entwicklung etwas ausführlicher dargestellt werden.

Zwei verlorene Weltkriege sorgten 1923 und 1953 dafür, dass Deutschland einen Schuldenerlass in Anspruch nehmen musste. Robert Rethfeld hat auch zu diesem Thema einen Artikel geschrieben, der das Prädikat „zeitlos“ trägt. Die „These Hyperinflation“ erschien im Monatsmagazin „Smart Investor“  im Juli 2004 und beschäftigte sich mit der ersten deutschen Staatsinsolvenz 1923 in der Weimarer Republik.

http://www.goldseiten.de/content/kolumnen/artikel.php?storyid=384

Die Währungsentwicklung der Reichsmark gegenüber einer starken Währung wie dem US-Dollar (damals war er stark…) war ein entscheidender Faktor, der sichtbar machte, dass etwas nicht mehr stimmt. Die Notenbank kaufte damals die ganzen deutschen Staatsschulden auf, die Menschen verloren das Vertrauen in die Reichsmark und die Währung fiel ins Bodenlose gegenüber dem US-Dollar. Eine starke Währungsabwertung ist immer ein Inflationstreiber und ist daher gerade in der heutigen Zeit ein einfacher Indikator, der für die Anleger verfolgt werden kann.

Die Aktien waren gegenüber der Entwicklung des Goldpreises lange Zeit Underperformer, zwischen Oktober 1921 und 1922 sogar sehr starker Underperformer. Der Grund für diese Phase der Underperformance war die deutlich ansteigende Inflation – der Aktienindex stieg nominal an, aber unterproportional zur Inflation.

Erst im Schlussabschnitt der galoppierenden Inflation waren Aktien dann besser als Gold, in der Summe würde ich sagen, dass Aktien und Gold in der gesamten Phase in etwa identisch abgeschnitten haben.

Andere Beispiele für hyperinflationäre Phasen nannte Marc Faber bei der ZfU-Kapitalanlegertagung im Januar 2011 mit Mexiko in den 80iger Jahren und der Türkei in den 90iger Jahren. Nominal haussierten die Aktienmärkte, auf der anderen Seite stand jedoch die Währungsabwertung. Die nominale Hausse hatte zwischen 1979 und 1987 in der Spitze den Faktor 322, in US-Dollar als harter Währung handelten die mexikanischen Aktien lediglich seitwärts und waren lediglich in der hyperinflationären Endphase Outperformer. Eine ganz ähnliche Entwicklung konnte man in den 90iger Jahren in der Türkei beobachten, auch erst in der Endphase der Entwicklung waren die Aktien in einer harten Währung der Outperformer.

Quelle: http://www.goldseiten.de/content/kolumnen/artikel.php?storyid=11822&seite=1

Kommt es zu einer starken Währungsabwertung, dann wird die Inflation ansteigen. In Island kam es nicht zu einer Hyperinflation, sondern „nur“ zu einem deutlichen Inflationsschub. Der Euro stieg innerhalb von einem Jahr von Oktober 2007 bis Oktober 2008 um 200% an, wobei die spektakuläre Bewegung im September/Oktober 2008 zustande kam und sich der Euro mehr als Verdoppelte. Diese Entwicklung ist jedoch sehr stark in Vergessenheit geraten, da sich die meisten Marktteilnehmer nur an AIG und vor allem Lehman Brothers erinnern. Aber es gab auch den Fall der Kaupping Bank, der deutsche Anleger Geld gegeben hatte und die isländische Regierung verstaatlichte alle drei Großbanken. Die Inflation stieg aufgrund der Währungsentwicklung auf 16% an. Die starke Währungsabwertung war jedoch nicht dauerhaft, sondern wurde deutlich korrigiert, so dass die Isländer nicht den hyperinflationären Weg antraten.

Blickt man als Anleger auf die Entwicklung der einzelnen Währungspaare, dann ist erkennbar, dass momentan Ansätze für eine hyperinflationäre Entwicklung nicht zu beobachten sind.

In einer hyperinflationären Phase zu profitieren, ist schwieirig, da das Gros der Menschen um das nackte Überleben kämpft. Ein Beispiel für einen Profiteur in Deutschland ist Friedrich Flick gewesen, der sich verschuldet hatte und auf die richtigen Branchen (Eisen, Stahl, Kohle) gesetzt hatte. Trotz der unrühmlichen Rolle im Dritten Reich und der Verurteilung zu einer Haftstrafe nach dem Ende des Zweiten Weltkrieges zeigte Flick in den frühen 50iger Jahren seine Fähigkeiten als Unternehmer und Finanzstratege und wurde der reichste Deutsche seiner Zeit. Gute Verbindungen zur Politik halfen beim Aufstieg in den 30iger Jahren, aber auch nach dem Zweiten Weltkrieg.

Der reichste Mann der Gegenwart ist der Mexikaner Carlos Slim, mittlerweile 69 Jahre jung. Auch für ihn war die Phase der stark anziehenden Inflation der Startpunkt der Hyperinflation in seinem eigenen Depot. Er startete in den 80iger Jahren mit seinem Firmenkonglomerat Grupo Carso und erwarb eine breite Palette an Unternehmen aus unterschiedlichen Branchen mit einem Schwerpunkt im Konsumsektor. Gute politische Kontakte waren ebenfalls vorhanden und die Basis für einen „Big Deal“, der der Schlüssel für den heutigen monetären Erfolg ist: Bei der Privatisierung der staatlichen Telefongesellschaft Telmex 1990 erhielt ein von Carlos Slim geführtes Konsortium den Zuschlag und die Telefongesellschaft wurde deutlich unter Wert gekauft. Das Prinzip „beste politische Kontakte“ und „Staatseigentum unter Wert kaufen“ geht Hand in Hand und war in Russland genauso zu beobachten, hier wirkte aber die Krise stark deflationär.

Da in Bezug auf politische Kontakte die wenigsten unter uns die Aussicht auf gute Geschäfte besitzen, ist in Bezug auf eine galoppierende Inflation interessant, dass Gold und Aktien halfen, das Vermögen im wesentlich zu bewahren, wenn man es über den gesamten Zeitraum betrachtet. Mit Aktien konnte man insbesondere in der Endphase real gewinnen und die Lebensgeschichten von Flick und Slim zeigen an, dass man mit einer guten Nase in einer chaotischen Zeit überproportional gewinnen kann. Insofern bleibt die Erkenntnis erhalten, dass man frei nach Kostolany Aktien braucht, um gut essen zu können. Der Blick in die Top 100 der reichsten Menschen bei Forbes reicht aus, um zu wissen, dass Aktien das beste Investment sind. Der Nachteil dieser Rangliste liegt darin, dass fast alle dieser Menschen so reich geworden sind, weil sie die Grundsätze der Diversifikation missachtet hatten und durch die richtige Idee zur richtigen Zeit zu dem Reichtum kam (Gründung von Microsoft, Wal Mart, Ikea, Aldi etc.). Auch hier gilt leider wieder die Erkenntnis für fast alle unter uns, dass wir diese eine geniale Idee, die die Welt verändert, wohl nicht haben werden…daher werden wir die Ansprüche etwas niedriger ansetzen müssen und im Krisenfall, der hoffentlich nicht eintreten wird, bemüht sein werden, die eigene Position zu verbessern und das Vermögen zumindest zu bewahren. Folgende Handlungsoptionen sind zu berücksichtigen:

-         „Cash is king“ im Abschwung, solange eine Sparpolitik betrieben wird. Wenn die Inflation kontinuierlich immer weiter ansteigt, dann gilt das Gegenteil „Cash is Träsch“.  Wenn man an der weiteren Euroexistenz stark zweifelt, dann kann ein Teil der liquiden Mittel in eine Fremdwährung getauscht werden. Gold ist dabei als Währung anzusehen. Silber ist nicht als „the place to be“ anzusehen, da es konjunkturell am Auf und Ab der Wirtschaft hängt und in negativen Phasen underperformt und damit nicht so stark dem monetären Charakter von Gold entspricht. Gold ist nach dem Anstieg der letzten 10 Jahre kein Geheimtipp mehr und hat sich dementsprechend bereits verteuert. „All in“ auf Gold ist demzufolge nicht angesagt, bei größeren Vermögen sind 10-20% als akzeptabel anzusehen. Ansonsten bleibt der Schweizer Franken ein Favorit, wie nachfolgend erläutert wird.

-         Bei den Währungen ist in den letzten knapp 10 Jahren der Trend zu beobachten, dass der US-Dollar abwertet und insbesondere die Währungen von Rohstoffländern profitieren sowie der Schweizer Franken. Robert Rethfeld hatte bereits in einigen Frühausgaben das Thema Golddeckung der jeweiligen Währung mit einer Übersicht thematisiert. Den größten Goldbesitz haben die USA, sie haben aber auch sehr hohe Staatsschulden, so dass nur etwa 2,8% der Staatsschulden durch Gold gedeckt sind. In Deutschland sind es etwa 5,5%, die Portugiesen kommen auf etwa 7,8%. Mit weitem Abstand führt in dieser Rangliste der Schweizer Franken, da über 22% der aktuellen Staatsschulden durch Gold gedeckt sind. Da etwas mehr als die Hälfte der Weltreserven lediglich 4 Ländern (USA mit weitem Abstand vor Deutschland, Italien und Frankreich) zuzurechnen sind, würden die USA und das „Kerneuropa“ bei einer bei einer Renaissance des Goldes im Währungsgefüge absolut und relativ Gewinner sein. Die sehr hohe Gewichtung der wertmäßigen Schweizer Goldreserven in Relation zu den Staatsschulden erklärt möglicherweise auch die Stärke der Währung, die im Rahmen der Goldhausse ein globaler Gewinner im Devisenuniversum sind.

Der Schweizer Franken profitiert sicherlich auch durch Fluchtgelder aus dem Euroraum, aber wenn der Goldpreis toppt, dann bildete auch das Währungspaar USD/CHF Preistiefs aus und korrigierte innerhalb eines intakten Abwärtstrends. Daher legt der Schluss nahe, dass die Schweizer Währung durch die Goldpreisbewegung beeinflusst wird und sozusagen als goldene Währung angesehen wird.

-         Bei der Auswahl von Anleihen muss im Hinterkopf bleiben, dass die Entwicklung der Unternehmensanleihen von der Entwicklung der Staatsanleihen abhängt. Wer glaubt, dass er clever ist, wenn er keine Staatsanleihen besitzt, aber sehr viel Geld in Unternehmensanleihen anlegt, der ist bei konjunkturellen Turbulenzen mit Risiko des Staatsbankrotts ebenfalls ein Verlierer. Anleihen sind somit einer der großen Verlierer in einem deflationären Umfeld (Zahlungsausfälle steigen an), in einem stark inflationären Umfeld gilt dies erst recht.

-         Rohstoffe gehören in ein Depot, so der Slogan vieler Marktteilnehmer in den letzten Jahren. Dazu wird auch der alte Markowitz mit seiner Portfoliotheorie bemüht. In einer deflationären Phase verlieren die Rohstoffe drastisch an Wert, in einer inflationären Phase werden sie sich ähnlich wie die Aktien nominal deutlich verteuern, aber real werden sie keine Zuwächse feiern können. Robert Rethfeld hatte im Wochenend-Wellenreiter vom 09.01.2010 unter dem Titel „ Rohstoffe in 2010“ folgenden Chart verwendet.

http://www.wellenreiter-invest.de/ChartderWoche/20100109.rohstoff1800.png

Inflationsbereinigt war der CRB-Index um das Jahr 2000 einfach „zu billig“ und in den letzten 10 Jahren lief die Anpassungsreaktion, die bisher keine Übertreibung mit sich gebracht hat. Dabei ist zu berücksichtigen, dass die Aussage von Rohstoff zu Rohstoff differenziert betrachtet werden muss. In der Summe erscheinen aber Rohstoffe für das Depot entbehrlich.

Während die Sparpolitik der europäischen Länder deflationäre Wirkungen besitzt, bremst die europäische Notenbank  - oder um es etwas vorsichtiger auszudrücken – bzw. normalisiert den Leitzinssatz leicht. Die Angst vor Inflation in Europa resultiert aus der Weimarer Republik, während die USA die große Angst vor der Deflation der Dreißiger Jahren haben und daher eine geldpolitische Bremspolitik gar nicht erwägen. Ob eine Anhebung des Leitzinssatzes auf z.B. 1-1,5% einer Bremsung entsprechen würde, sei zudem dahingestellt. Wenn zwei Volkswirtschaften unterschiedliche Strategien verfolgen, dann wäre eine logische Entwicklung, dass sich auch unterschiedliche Entwicklungen ergeben würden. Und an dieser Stelle muss konstatiert werden, dass es die Entkopplung am Finanzmarkt nicht gegeben hat. Was bleibt demnach übrig? Die momentan divergierenden Strategien werden in der Zukunft nicht weiterhin zu beobachten sein. Es kann sein, dass es in den USA einen Regierungswechsel im November 2012 geben wird und dass „Sparen“ auch in den USA in Mode kommt. Ebenso wäre denkbar, dass im Rahmen einer sich vergrößernden europäischen Schuldenkrise die EZB verstärkt europäische Staatsanleihen kaufen wird und damit den amerikanischen Weg bestreiten wird. Der Weg in eine Extremrichtung ist noch nicht unüberwindbar gegangen, auch zeigt das Beispiel Island an, dass es nicht zu einer Hyperinflation kommen muss, sondern ein „Inflationsspike“ als temporäres Phänomen und eine höhere Inflation als ein Szenario zu betrachten ist.

In der Summe wird es in den kommenden 1-3 Jahren darauf ankommen, Vermögen zu „bewahren“ und möglichst wenig zu verlieren. Gibt die Politik wieder ein Signal für eine bessere Zwischenphase (z.B. QE 3), dann ist eine Risikostrategie angemessen. Ohne eine gewisse Flexibilität wird es zunächst schwer, die Zeit für „Buy&Hold“ kommt aber gewiss wieder. Wann dies nach der Zyklik zu erwarten ist, werden wir nachfolgend aufgrund einiger älterer Ideen und Artikel – dem „Best of Robert Rethfelds Wochenend-Wellenreiter“ – darlegen.

Vielfach hört man, dass die nächste Krise größer werden wird als die vorherigen Krisen. Im Falle einer Sparpolitik und eines drohenden Staatsbankrott zeigen Beispiele wie Griechenland, dass aufgrund der massiven Verluste am Aktienmarkt die Annahme nicht von der Hand zu weisen ist.

Doch wie sieht es aus, wenn in den USA kein Staatsbankrott kommen würde? Japans Verschuldung liegt bei über 200%, die zehnjährigen Renditen liegen um 1% und der Bankrott war in den letzten 10 Jahren kein Thema.  Ob eine solche Entwicklung in den USA ebenfalls 1:1 zu erwarten ist, sei dahingestellt, aber es sollte sich lohnen, diese Entwicklung auch zu berücksichtigen. Insofern soll dargestellt werden, wenn es eine Art Mittelweg ohne Extremszenario geben würde.

http://www.wellenreiter-invest.de/WellenreiterWoche/Wellenreiter050218.htm

Der Wochenend-Wellenreiter vom 18.05.2011 befasste sich mit dem Thema „Unterdurchschnittliche Jahrzehnte“ am US-Aktienmarkt.

Die unterdurchschnittlichen Jahrzehnte tauchten immer im Doppelpack auf -1900/10, 1939/40, 1960/70, 2000/10(?). Das Gesetz der Serie spricht für eine unterdurchschnittliche Dekade 2010-20, die von einer überdurchschnittlichen Dekade danach abgelöst werden würde. Wichtige Tiefpunkte sind im 2er und 4er Jahr, demnach 2012 und 2014 (4-Jahreszyklus-Tief im Präsidentschaftszyklus) zu erwarten. Etwas vereinfacht ausgedrückt ist der erste Teil der Dekade schwach und der zweite Teil besser. Auch in einem überdurchschnittlichen Jahrzehnt ist das 2er Jahr als ein signifikanter Tiefpunkt zu erwarten, das 4er Jahr dann als ein höheres Preistief, die Aufwärtsbewegung danach ist deutlich stärker und anhaltender in Form eines mehrjährigen Booms.

http://www.wellenreiter-invest.de/WellenreiterWoche/Wellenreiter041126.htm

Der Wochenend-Wellenreiter vom 26.11.2004 befasste sich mit der Demografie in den USA – „Demografie lässt Immobilienblase platzen“

Robert Rethfeld hat auch schon statt dem Alter 47 Jahre das Alter 42 Jahre genommen, dann verschieben sich die Aussagen um 5 Jahre. Der Unterschied in der Aussage liegt dann darin, ob ein neuer Boom nach der Demographie, der auch den Immobilienmarkt wieder positiv tangieren wird, dann ab 2020-22 startet oder ob der Anfangspunkt eher in der Region 2015 liegt. Aus heutiger Sicht nicht wirklich entscheidend, ob das eine oder das andere Szenario bei der Demografie durchschlägt, aber es gibt sicherlich den Schnittpunkt 2014/15 mit einem zu erwartenden Preistief am US-Aktienmarkt in 2014 im Rahmen des Präsidentschaftszyklus, wobei wir 2012 dabei nicht unter den Tisch kehren wollen. Es ist aber durchaus üblich, dass die neuen Jahrzehnte schwach anfangen, dies war ab 2000 (Technologieblase) der Fall, ebenso 1990 (Irakkrieg), 1980 (Double dip recession) oder auch 1970.

Der Demographiezyklus ist in den kommenden Jahren noch als eine Belastung für die USA anzusehen, der Abbau des Überhangs an Immobilien und die Reduzierung der Schulden von Privatpersonen wirkt in der Tendenz deflationär. Die Politik der Notenbank hat einen klar inflationären Charakter, wenn die neu gedruckten US-Dollars in den Wirtschaftskreislauf gelangen und nicht bei der US-Notenbank geparkt werden würden (siehe Mittwochsausgabe). Daher ist zu erwarten, dass das Pendel stärker in Richtung Inflation in wenigen Jahren ausschlägt, es aber noch etwas andauert, bis sich die inflationären Kräfte beim Armdrücken mit den deflationären Kräften durchsetzen können. Von positiven Inflationsraten wie in der gesamten Nachkriegszeit ist bei diesem Tauziehen auszugehen.

In der Summe ist aus zyklischer Sicht mit Tiefpunkten in 2012 und 2014 zu rechnen. Kommt es nicht zu einer drastischen Sparpolitik, dann sind keine neuen Bewegungstiefs zu erwarten, sondern der Aktienmarkt kann auch über den Faktor Zeit „ausbluten“, also mit relativ niedrigem Volumen im Rahmen einer größeren Seitwärtsbewegung auch auf einem höherem nominalen Niveau Preistiefs ausbilden wie es in den 40iger (die Preistiefs 1942 und 1949 lagen höher als die Preistiefs 1932 und 1938) und 70iger Jahren (die Preistiefs 1978/80/82 lagen höher als das Preistief 1974) bereits der Fall war. Daher ist aus zyklischer Sicht zu erwarten, dass die nächsten Abschwünge (nominal betrachtet) keine größere Krise als 2007/8 darstellen, sondern mit einem geringeren Rückgang einhergehen werden. Hinweise aus technischer Sicht sind hierfür die extrem hohen Überschussreserven der US-Banken bei der FED, die als Sicherheitskissen in einem neuen Abschwung fungieren würden sowie die FED-Politik an sich, die die Tür für ein “QE 3″ grundsätzlich weit offen gelassen hat.

Abschließend möchte ich auf ein Thema hinweisen, dass für uns alle wichtig ist. Aus politischer Sicht sind die Probleme der Europäer vielleicht das größte Problem, wenn man an Frieden in einer Demokratie denkt.

http://www.wellenreiter-invest.de/WellenreiterWoche/rechts.links.buergerlich.pdf

Robert Rethfelds Beitrag „Rechts, Links, Bürgerlich“ vom 20.09.2004 ist aktueller denn je, wenn man an Griechenland, Spanien etc. denkt. Die Entwicklung der Arbeitslosigkeit ist ein wichtiger Aspekt, wenn es zu einer starken Zersplitterung der Parteienlandschaft kommt. Obwohl in Deutschland die Arbeitslosenquote auf dem Rückzug ist, ist die Parteienzersplitterung gegenüber 1928-32 im Zeitlupentempo ebenfalls zu beobachten. Wer an die Bundestagswahlen denkt, der erinnert sich an Gerhard Schröders Auftritt nach der verlorenen Wahl um Haaresbreite, wie er Frau Merkel den Führungsanspruch absprach. Aber wer erinnert sich daran, dass vor lediglich 9 Jahren SPD und CDU bei der Bundestagswahl 2002 jeweils 38,5% der Stimmen bekamen? Bei einer Wahl in diesem Jahr hätten beide Parteien im Schnitt etwa 10% weniger Stimmen. Ein Teil der SPD 2002 ist in der Partei Die Linken aufgegangen, aber selbst kleine Parteien wie die FDP fallen durch eine innere Zerrissenheit bei der Wahl neuer Themen auf. Es ist nicht utopisch, wenn selbst einer kleinen Partei eine weitere Zersplitterung möglich ist, wenn der liberale Teil weiterhin europafreundlich gestimmt ist, während Hardliner wie Frank Schäffler stärkere Erfolge in einer neuen Partei feiern würde, die gegen die jetzige Politik ihre Stimme erhebt. Und eine solche Partei würde deutlichen Zuspruch von anderen Parteien erfahren, wenn die Entwicklungen in der Eurozone ihren beschriebenen Weg gehen und die Renditen für Spanien, Italien ebenfalls weiter ansteigen werden und damit den Konvergenztrade sukzessive wieder umdrehen. Das Nein der Finnen durch die Partei „Wahre Finnen“ ist ein aktuelles Beispiel aus 2011, dass quasi aus dem Nichts neue Parteien auftauchen, die eine neue Regierungsbildung behindern. Die große Herausforderung der Politik besteht demnach darin, den Aspekt Frieden nicht aus den Augen zu lassen. Da in einer Phase starker Deflation die Wirtschaft stark kontrahiert und die Arbeitslosigkeit extrem zunimmt, sind die Menschen bereit, neue Parteien und damit die Hoffnung auf eine neue Politik und einen neuen Aufschwung zu wählen. Vor diesem Hintergrund ist die europäische Sparpolitik, die isoliert betrachtet aus Sicht eines einzelnen Landes richtig ist, in der Gesamtheit der falsche Weg und die Wahrscheinlichkeit, dass ein Politikschwenk in Richtung des inflationären Weges gegangen wird, dann am Ende der wahrscheinlichere Weg.

Nach einem „Best of Robert Rethfeld“, das mit eigenen Worten unterlegt war, gilt nun der Blick wieder dem Geschehen an den Märkten:

Während am Mittwoch die Medien das Thema Griechenland im Fokus hatten (auf n-tv wurde die Situation als „Showdown in Athen“ betitelt), gab es aus Deutschland eine positive Nachricht, die ich trotz eifriger Suche in nicht einer überregionalen Onlineausgabe großer Zeitungen als Nachricht finden konnte: Der BA-Stellenindex in Deutschland ist auf ein neues Rekordhoch gestiegen und konnte dabei den Februarwert 2011 übertreffen, die Niveaus von 2007 sind ohnehin übertroffen worden. Im Oktober 2007 befand er sich übrigens bereits im Abwärtstrend. Auch wenn der Arbeitsmarkt kein voraus laufender Indikator ist, war diese Nachricht eine der wirklich wenigen positiven Nachrichten.

Der S&P 500 konnte am Mittwoch seine genannte Widerstandszone bei 1.298 Punkten überwinden, das Handelsvolumen stieg dabei an. Somit sollte man erwarten können, dass die Marktteilnehmer verstärkt Calls gekauft haben, um an der Aufwärtsbewegung zu partizipieren. Dies war jedoch nicht der Fall, das Put/Call-Ratio an der CBOE stieg an und ein Wert von 1,02 zeigt an, dass der Kauf von Puts leicht überwiegt. Bei den Kleinanlegern war die Skepsis noch ausgeprägter, da an der ISE ein Wert von 65 beobachtet werden konnte. Ein Wert von 65 entspricht einem Put/Call-Ratio von 1,54 und stellt einen extremen Put-Überhang dar. Die Angst der Kleinleger war somit höher als an einem anderen Tag im Mai/Juni 2011 und lediglich im März 2011 leicht höher.

Ein ähnliches Bild ergibt sich bei den wöchentlichen Sentimentdaten, die nur geringe Veränderungen anzeigen:

-          Investors Intelligence: Bullen 39,8% (+2,2) Bären 26,9% (-1,0), Neutrale 33,3%

-          AAII; Bullen 38% (unv.), Bären 30% (-6), Neutral 32%

-          NAAIM: 32,8 (+3,5)

Der Optimismus liegt bei den Profianlegern auf einem sehr niedrigen Niveau, bei den Börsenbriefschreibern ist der Optimismus ebenfalls auf einem relativ niedrigen Niveau und die Kleinanleger in der volatilen Umfrage AAII haben auf den Kursanstieg kaum reagiert. Die Anzahl der Optimisten blieb sogar unverändert, die Skeptiker nahmen leicht ab, in der Summe ergibt sich aber nahezu ein komplett gespaltenes Bild mit quasi jeweils einem Drittel der Stimmen für Aufwärts, Abwärts oder Seitwärts. Bei den professionellen Anlegern nahm der Optimismus zwar marginal zu, der Wert von 32,8 Punkten entspricht jedoch weiterhin einem relativ hohen Pessimismus.

In der Summe dieser Umfragen unterstützen die Werte eine Trendfortsetzung auf der Oberseite.

Während am Mittwoch die positive Nachricht abseits der Griechenland-Debatten nur im Verborgenen zu finden war, kam am Donnerstag eine sichtbar positive Nachricht vom Einkaufsmanagerindex aus Chicago, der einen deutlichen Anstieg auf 61,1 von 56,6 Punkten anzeigte. Während beim letzten Zyklus Anfang 2004 solche Werte den Aktienmarkt einbremsten, weil die Investoren richtigerweise einen baldigen Zinserhöhungszyklus befürchteten, ist dieses Thema für die Investoren heute undenkbar. Dazu trägt die US-Notenbank maßgeblich bei, die weiterhin die Parole „low for long“ ausgegeben hat.

Seit Anfang Mai endeten Aufwärtsbewegungen nach jeweils 4 Handelstagen und am 5. Handelstag drehte die Bewegung um. Da der S&P 500 die kurzfristige Abwärtstrendlinie seit Anfang Mai erreicht hat, stellt sich die Frage, ob eine Wiederholung zu erwarten ist. Die Antwort muss klar und deutlich „nein“ lauten, da die Kerzenkörper bei den ersten beiden Versuchen lediglich am 4. Handelstag einen deutlichen Aufwärtstag mit einem hohen Aufwärtsvolumen (87% bzw. 89%) mit sich brachten, während die letzten 4 Handelstage einen sehr regelmäßigen Kursanstieg mit jeweils deutlich positiven weißen Kerzen anzeigen. Die Muster sind demnach komplett verschieden. Aus Sentimentsicht fiel zwar das Put/Call-Ratio an der CBOE auf 0,92 leicht ab, es handelte sich aber um keine Euphorie. Das Put/Call-Ratio an der ISE sank jedoch auf 55 (entspricht einem Put/Call-Ratio von 1,81!) ab, es handelt sich dabei um die größte Skepsis der letzten 52 Wochen. Die Kleinanleger misstrauen damit dem Anstieg, der aus der Formation zumindest einen Anstieg auf etwa 1.340 Punkte erwarten lässt, aber aufgrund der relativ stark vorhandenen Skepsis und des doppelten Preistiefs auch einen Anstieg bis auf das Jahreshoch möglich macht (siehe Mittwochsausgabe mit den Ausführungen zum Nasdaq 100). Eine kurze Verschnaufpause in Form eines moderaten Pullbacks ist möglich, da das Aufwärtsvolumen bereits niedriger als am Vortag trotz des starken preislichen Anstiegs ausfiel und das Aufwärtsvolumen in einer 10-Tageseinstellung mit 62% bereits in den überkauften Bereich eingetreten ist. Eine Fehlausbruchsformation mit dem Anstieg über 1,298 Punkte ist jedoch sehr unwahrscheinlich.

Während am US-Aktienmarkt die Aufwärtsbewegung mit Dynamik anhielt, war am Rohstoffmarkt eine extreme Spreizung in der Entwicklung zu beobachten. Bei den Industriemetallen wie Kupfer und Nickel setzte sich die Aufwärtsbewegung fort und bestätigt damit die Entwicklung am Aktienmarkt. Gold und Silber waren hingegen schwach, der Ölpreis blieb nahezu unverändert. Bei Nahrungsmitteln konnte bei Mais (-10,4%) und Weizen (-8,9%) ein extrem starker Preisrückgang beobachten, bei Sojabohnen (-2,1%) und Zucker (-2,6%) blieben die Verluste in einem noch überschaubaren Rahmen. In diesem Bereich der Rohstoffe ist aus technischer Sicht sehr viel Porzellan zerschlagen, in der Frühausgabe am Dienstag erfolgt eine übersichtliche Darstellung.

Absacker:

Sobald Fakten historisch geschaffen wurden und die Staatsinsolvenz feststand und damit die Höhe des Haircuts verhandelt wurde, begannen an der Börse wieder die besseren Zeiten, denn schlechter kann es auch kaum werden. „Buy the bad news“ sagt der Börsianer. Soweit ist es zwar bisher nicht gekommen, aber ein paar Gedanken im Vorfeld sollten hilfreich sein.

http://www.faz.net/artikel/S31163/finanzmaerkte-wenige-reizvolle-werte-an-der-boerse-hellas-30450757.html

“Wenig reizvolle Werte an der Börse Hellas” schreibt die FAZ, geht aber in dem Artikel auf einige einzelne Unternehmen ein und hat als zweite Grafik eine Übersicht über die Aktien im Athex General Index mit einigen Bewertungsparametern.

Ich habe bereits vor einigen Wochen mir einige Gedanken gemacht, wo Chancen liegen könnten. An erster Stelle steht bei mir der Börsenbetreiber (Hellenic Exchanges), der von einer Volumensbelebung im Aktienmarkt und einer einsetzenden Aufwärtsbewegung profitieren würde. Als Monopolist im Markt führt an dem Unternehmen kein Weg vorbei. Unter dem Gesichtspunkt Monopolist sind auch die beiden Hafenbetreiber in Thessaloniki und in Piräus zu nennen, aber die Hafenbetreiber sind kein einfaches Pflaster zum Investieren. In Deutschland entwickelt sich die Konjunktur überdurchschnittlich gut, die Aktien des Hamburger Hafens und von Eurokai spielen die bullishe Melodie der Indexentwicklung jedoch überhaupt nicht mit, da sie jeweils auf dem Niveau vom Sommer 2009(!) notieren. Sollten Sie einen Griechenurlaub absolvieren und Ihnen möglicherweise ein „In“-Unternehmen in Griechenland auffallen, dann mailen Sie uns bitte.