Wellenreiter-Finanzblog

21. Juli 2009

22.07.09- Wellenreiter Frühausgabe/Artikel von Ben Bernanke im WSJ+Extreme Trendstärke trotz Vielzahl von Divergenzen

Abgelegt unter: Allgemein — hirse @ 23:55

Es kommt nicht häufig vor, dass prominente Protagonisten öffentlich ihre Philosophie verkünden. In solchen Fällen lohnt sich immer die Lektüre, da es Schlüsselmomente sein können.

Eines dieser überraschenden öffentlichen Statements war Mitte Oktober 2008 (16.10.2008) ein Artikel von Warren Buffett mit dem Titel „Buy American. I am“, der in der New York Times veröffentlicht wurde.
http://www.nytimes.com/2008/10/17/opinion/17buffett.html

In Zeiten der Unruhe an den Finanzmärkten ging Buffett voraus und verkündete, dass er in seinem Privatdepot nun von Staatsanleihen auf Aktien wechseln werde. Als guter Patriot gab er zudem direkt die Devise aus, dass er nur US-Aktien kaufen würde. Man fühlte sich ein wenig an die Appelle nach 9/11 erinnert, als patriotisches Konsumieren zur obersten Pflicht wurde, um die Folgen des Terroranschlags abzumildern. Aber unter dem Gesichtspunkt Timing war dieser Artikel zudem bemerkenswert, da sich aus Sicht der Marktstruktur bereits am 10.10.2008 ein wichtiges Tief gebildet hatte. An diesem Tag haben über 2.900 Werte an der NYSE und damit etwa 88% aller Aktien ein frisches 52-Wochen-Tief gebildet. Bei den niedrigeren Indextiefs im November 2008 waren es bereits weniger Werte, so dass man durchaus von einem wichtigen internen Tiefpunkt sprechen kann.

Wir haben im Aboraum eine Ruprik eingerichtet, die wir „Smart Money“ genannt haben. Der Hintergedanke der Indikatoren besteht darin, Divergenzen zum eigentlichen Verlauf der Indizes anzuzeigen. Wie man in den „Smart Money“ Indikatoren sehen kann, haben sie ebenfalls im Oktober 2008 ihre jeweiligen Tiefs ausgebildet und danach eine große relative Stärke zu den Indizes aufgebaut, da ab Ende Oktober die Bereitschaft der Investoren gewachsen war, schlechte Nachrichten und damit Preisschwäche zu kaufen. Bis zuletzt hält die Neigung des smarten Geldes an, bei Schwäche zu kaufen, es existieren keine negativen Divergenzen gegenüber Dow oder Nasdaq.

Ich erwähne diese Vorgeschichte, da heute, am 21.07.2009, ein Artikel im Wall Street Journal erschienen ist, der von Ben Bernanke geschrieben wurde. Sein Artikel heißt „The Fed’s Exit Strategy“.
http://online.wsj.com/article/SB10001424052970203946904574300050657897992.html

Bernanke führt aus, dass die Überschussreserven der Banken mit über 800 Mrd US-Dollar auf einem weit überdurchschnittlichen Niveau liegen und dieses Geld auf den Konten der FED schlummert. Er nimmt an, dass bei einer Wirtschaftserholung die Banken mehr Kredite verleihen werden und damit ein schnelleres Geldmengenwachstum in Gang gesetzt werden würde, was den inflationären Druck erhöhen würde. Insofern sollte die FED zu dieser Zeit die großen Überschussreserven eliminieren.

Nicht minder interessant war der Hinweis, dass die FED-Ausleihungen an Banken bereits von einem Niveau von 1.500 Mrd US-Dollar zum Jahreswechsel auf 600 Mrd US-Dollar zurückgeführt wurden. Den Leitzins wird die FED nach den jüngsten Aussagen Bernankes noch für längere Zeit auf einem „außergewöhnlich niedrigen“ Niveau belassen, obwohl Bernanke in den letzten Monaten viele Anzeichen einer Normalisierung konstatiert. Der Arbeitsmarkt würde aber erst am Ende des Jahres seinen negativen Höhepunkt überschreiten.

Diese Ausführungen Bernankes muss man in Ruhe filetieren, ich hoffe, dass es mir gelingt, die wesentlichen Aspekte aus dieser Veröffentlichung herauszufiltern. Manfred Hübner von sentix hat Ben Bernanke in der jüngeren Vergangenheit als „Wackeldackel“ bezeichnet, da eine stringente Politik a la Greenspan in seinen Ausführungen nicht erkennbar ist. Ich möchte da zum einen Manfred Hübner beipflichten, zum anderen hat Bernanke ein Imageproblem. Als Experte der Weltwirtschaftskrise und Autor von „Deflation – making sure „it“ doesn’t happen here“ bekam er den Spitznamen „Helikopter-Ben“ verpasst.
http://www.bis.org/review/r021126d.pdf
Die USA müssen in den kommenden 12 Monaten sehr viele Staatsanleihen emittieren und müssen daher Käufer finden, zumeist im Ausland. Die Käufe der FED sind bis Ende September 2009 zunächst limitiert. Kommt es zu einer weiteren Wirtschaftserholung, dann wären weitere Käufe der FED über den Septembertermin hinaus wenig wahrscheinlich, da dann die Inflationserwartungen weiter steigen würden. (Deutlich) Steigende langfristige Zinsen wären aber für eine Wirtschaftserholung Gift. Daher hat Bernanke zwei Optionen: Entweder wäre ihm Schwäche in den Aktienmärkten bis zur FED-Sitzung im September willkommen, um das Rückkaufprogramm der FED bei den Staatsanleihen zu verlängern oder aber die Kurse für Aktien und Anleihen müssen bis dahin am besten deutlich gestiegen sein, damit die FED den Rückkauf stoppen kann. Ebenfalls unerwünscht ist eine starke Abwertung des US-Dollars, da dies hemmend auf die Nachfrage von Staatsanleihen von Seiten des Auslands wirken sollte. In seinem 2002er Aufsatz nennt Bernanke zudem eine Währungsabwertung als „nicht wünschenswerten Weg“, um einer Deflation zu begegnen, es gäbe da andere Möglichkeiten. Mit Blick auf die Kapitalmarktentwicklung 2009 lässt sich jedoch feststellen, dass die US-Dollar-Entwicklung die entscheidende Maßgröße für die anderen Märkte ist und eine gewisse Schwäche höchst willkommen war, um vor allem die Rohstoffpreise anstiegen zu lassen.

Den Eindruck, den Bernanke vermittelt, ist auf der einen Seite, dass er der starke Mann ist, der seinem Image des Helikopter-Bens nicht gerecht werden möchte, da er die Extremstimulanzen zurückfährt. Auf der anderen Seite betont er bei jeder Gelegenheit, dass es in der Vergangenheit ein großer Fehler war, die Stimulanzen zu zeitig zu reduzieren. Daher wird er sich der FED-Politik aus der Vergangenheit anschließen, dass restriktivere Maßnahmen wie eine Zinssatzerhöhung erst bei einer Wende am Arbeitsmarkt erfolgen. Die Nullzinspolitik will er weiter fortführen. Da seine Erwartungshaltung darin besteht, dass sich die Wirtschaft in 2010 erst sehr langsam und dann in 2011 stark erholt, wird er versucht sein, die Niedrigzinsphase solange beizubehalten, bis er vom Markt zu Zinsschritten gezwungen wird. Damit besteht für die Bernanke-FED das Risiko, dass es alles beim Alten bleibt: Sie bleiben „hinter der Kurve“ und damit beim Reagieren statt Agieren. Da im Januar 2010 der Posten des FED-Chairman neu besetzt werden wird (Bernanke wird wiedergewählt oder Obama lobt ihn weg, um einen eigenen Vertrauensmann wie Larry Summers auf den Posten zu hieven), ist der Druck auf Bernanke groß, zu zeigen, dass er ein starker Mann ist, der für Vertrauen bei den Marktteilnehmern sorgen kann, damit Inflationsängste nicht zu groß werden. Nimmt man seinen Kommentar im WSJ als Anlass, die Inflationsängste zu bewerten, dann hat Bernanke einen ersten Schritt getan, der einfach möglich war. Weitere Schritte kündigt er für den Zeitpunkt x an, inwiefern die Bernanke-FED diese dann auch umsetzt oder umsetzen kann, mag ein anderer Punkt sein und darf weiterhin bezweifelt werden. Der Verkauf von Staatsanleihen über den Markt, um Liquidität zu entziehen, wäre angesichts der massiven Neuemissionstätigkeit stark kontraproduktiv und würde einen deutlichen Zinsanstieg am langen Ende mit sich bringen, der schädlich für die Konjunkturentwicklung wäre.

Fazit: Bernanke versucht aus der Position „hinter der Kurve“ wieder „vor die Kurve“ zu kommen, indem er anzeigt, dass die FED im Stillen sehr wohl agiert und auch einen Teil der Gelder bereits wieder absorbiert hat. Für mich liest sich der Artikel wie eine theoretische Aufzählung von Möglichkeiten, die die FED als Möglichkeit besitzt, aber nicht wie eine Ankündigung eines konkreten Plans. Über den Hinweis Bernankes mit den Überschussreserven von 800 Mrd US-Dollar bin ich mehrfach gestolpert. Man kann den Hinweis auf diese unnormal hohe Summe durchaus als Kritik an den Banken verstehen, dass sie wieder größere Risiken eingehen mögen. Im Gegensatz zu unserem „Rambo“ Peer Steinbrück wäre die Kritik etwas versteckter formuliert, die Aussage wäre aber, dass die FED mehr Spekulation bzw. ein Rückfluss der Gelder an die Finanzmärkte wünscht. Fließt ein Teil dieser Gelder in die Märkte zurück, dann könnten die großen Institutionen sowohl Aktien als auch Anleihen kaufen. Wenn Bernanke vor der Sommerpause betont, dass sich an der Politik auf „absehbare Zeit“ nichts ändert, dann klingt dies für mich wie eine Einladung für Spekulanten und Investoren ist dies zunächst eine Einladung, weiterhin Risiken an den Finanzmärkten einzugehen, so dass in der Summe der Reflationstrend anhalten dürfte.
Wir werden das Verhalten unserer Indikatoren des „smarten Geldes“ in den kommenden Wochen dahingehend verfolgen, ob sich das Marktverhalten der Jungs mit den dicken Brieftaschen verändern wird.

In der bullishen Melodie der letzten Tage hatte ich bereits mehrere „schiefe Töne“ herausgehört, wie ich in der Montagsausgabe dargestellt hatte. In der Bullen-Dur-Partitur für „Vive la hausse“ waren folgende Moll-Töne sichtbar:
-          Handelsvolumina relativ niedrig
-          Bankensektor ab Donnerstag mit relativer Schwäche
-          VIX-Anstieg am Mittwoch bei starkem Indexanstieg

Eine kleinere Fussnote hätte auch noch Nouriel Roubini verdient, der als Dr. Doom nun unzählige hochbezahlte Vorträge hält, und nun Entwarnung gab, dass die Rezession am Ende des Jahres 2009 beendet sei. Auch wenn er auf weitere Probleme in der Zukunft hinwies, so war es eine kleine Kapitulation des „Bären in Person“. Am Montag folgte dann eine Kurszielerhöhung von Goldman Sachs von 940 auf 1.050 Punkte für den S&P 500 bis Jahresende, am Dienstag folgte die Credit Suisse und erhöhte das Kursziel von 920 auf 1.060 Punkte. Die Kurszielanhebungen sind notwendig, um Widerstände zu überwinden, damit das notwendige Kaufinteresse aufkommt. Wie immer geht Goldman Sachs voraus und ich bin schon gespannt, wer sich als nächstes den Kurszielanhebungen anschließt. Solche Kurszielanhebungen gehören aber zum Geschäft dazu, dies werte ich nicht als Kontraindikator, es ist eher ein Trendverstärker/-bestätiger.

In den ersten beiden Handelstagen der neuen Woche hat sich die Liste der Moll-Töne noch einmal verlängert:

-          Der VIX stieg am Montag leicht an, während die Indizes noch einmal anstiegen, ein sehr seltenes Signal
-          Der Dow Jones Industrial Average und der S&P 500 haben am Montag auf Schlusskursbasis ein neues Bewegungshoch erzielt (kein neues Intradayhoch). Der Dow Jones Transportation Average hat auf Schlusskursbasis KEIN neues Bewegungshoch erzielt, so dass die Dow-Theorie KEIN Kaufsignal aussendet, sondern eine negative Divergenz ausbildet (solange, bis sie sich auflöst- oder es handelt sich um ein Fehlsignal)
-          Die Anleihen sind am Montag nach anfänglicher Schwäche gekauft worden und haben den Handelstag deutlich im Plus beendet

Worüber ich am Wochenende nicht geschrieben habe, aber was ebenfalls ein merkwürdiger Moll-Ton in der Partitur darstellt, ist der Indikator TRIN. Wir benutzen zur Darstellung von Überkauft- oder Überverkauft-Situation üblicherweise einen gleitenden 10-Tagesdurchschnitt. Der Indikator TRIN setzt die Anzahl der steigenden zu fallenden Aktien in einer Beziehung zum Volumen der steigenden zu fallenden Aktien. (TRIN = Gewinner/Verlierer geteilt durch Volumen Gewinner/Verlierer)

Der TRIN ist 1, wenn z.B. 50% der Aktien steigen und ebenso 50% des Volumens in steigende Aktien fließt.

In den letzten 6 Handelstagen gab es jedoch 5 Handelstage mit einem TRIN von über 1:
-          14.07.: S&P 500 905 (+4); TRIN 1,04
-          16.07.: S&P 500 940 (+8); TRIN 1,41
-          17.07.: S&P 500 940 (unv.); TRIN 1,34
-          20.07.: S&P 500: 951 (+11); TRIN 1,23
-          21.07.: S&P 500: 954 (+3); TRIN 1,72

Man mag jetzt diesen Aspekt als sehr pedantisch ansehen, aber es ergänzt den Aspekt „niedriges Handelsvolumen“ um die Komponente Qualität, dass gewisse Abwärtskräfte sehr versteckt durchaus noch wirken.
Und damit kommen wir nach vielen Worten zum Handelsgeschehen am Dienstag:

-          Die lang laufenden Staatsanleihen waren weiterhin gefragt und konnten deutlich zulegen
-          Der Bankensektor war der größte Verlierer mit einem Minus von
-          Der Dow Jones Industrial Average markierte intraday ein neues Bewegungshoch über dem Junihoch, der S&P 500 scheiterte exakt am Junihoch von 956 Punkten im Intradayhandel. Der Dow Jones Transportation Average verlor hingegen und bleibt bei einer Nicht-Bestätigung des neuen Hochs der Industriewerte nach der Dow-Theorie
-          Das Handelsvolumen mit knapp 1,21 Mrd Aktien auf einem weiterhin niedrigen Niveau

Auf den ersten Blick waren die Veränderungen in den großen Leitbarometern positiv – Dow Jones Industrial Average +67, Nasdaq 100 +9, S&P 500 +3 -, es stiegen aber nur 52% der Aktien und das Aufwärtsvolumen an der NYSE betrug 38%.

Es gibt auf der Unterseite zwei Unterstützungsmarken, die wichtig sind. Die eine Zone ist der Bereich 870/5 Punkte, es ist DIE mittelfristige Zone. Über dieser Marke ist der Turnaround als völlig intakt anzusehen und die Auftriebskräfte dominieren. Für kurzfristige orientierte Spekulationen ist die Marke von 930 Punkten eine gute Marke als Stopp-Loss. Kann der aktuelle Widerstandsbereich im 950iger Bereich überwunden werden, dann ist die Zone 1.000-1.010 Punkte eine weitere Widerstandszone. Im Dow Jones Industrial Average, dem Steckenpferd von Robert Rethfeld, ist festzustellen, dass der 1- Jahres-GD knapp überboten wurde (8.900 Punkte), der 16-Jahres-GD liegt bei 8.929 Punkten. Das Jahreshoch lag bei 9.088 Punkten, an den ersten drei Handelstagen des neuen Jahres kämpfte der Industriesektor mit der 9.000er Marke und konnte sie nicht überwinden. Insofern befinden sich die beiden Kursbarometer noch immer in einer starken Widerstandszone.

Der Intermarketfaktor Euro/US-Dollar konnte den sekundären Widerstandsbereich 1,4140/50 US-Dollar direkt am Montag morgen überwinden, die Zone 1,43/44 US-Dollar ist jedoch als starke Hürde anzusehen.

Aber das Positive darf man nicht unter den Tisch kehren:
Der Trend ist die Basis der Analyse und der Trend zeigt ein Momentum und eine Stärke an, die man selten sieht. Im Vorjahr war es in weiten Teilen ähnlich, nur mit umgekehrten Vorzeichen. Der Trend war stark und überverkaufte Marktsituationen mussten noch größere Extrema erreichen, bis es zu Gegenbewegungen kam. Etwas ganz ähnliches spielt sich in diesen Tagen ab. Es strömt Geld in den Aktienmarkt, so dass keine korrektiven Bewegungen stattfinden, man kann diese maximal auf Intradaybasis für ein paar Stunden beobachten. Eine solche Trendstärke ist selten, ein solcher Trend endet aber entweder durch eine Art Kaufpanik oder über den Faktor Zeit wie in der ersten Junihälfte. Das erste Anzeichen einer möglichen Ermüdung der Aufwärtskräfte wäre ein Rutsch des Euro/US-Dollars unter die Marke von 1,4140 US-Dollar. Eine Beschleunigung der Aufwärtsbewegung bei Euro/US-Dollar und Aktien würde ich bei einem Überwinden des höheren 1,43er Bereiches/1,44 US-Dollar erwarten, da dann der Weg des Euros auf 1,49 US-Dollar frei wäre. Anhand der Konsensusschätzungen würde ein Überwinden dieses Widerstandsbereiches viele Marktteilnehmer überraschen, so dass sich die Aufwärtsbewegung beschleunigen sollte. Da eine Bewegung im Juni gerade erst durch ein Seitwärtsgehen über viele Handelstage ein Ende fand, halte ich eine Wiederholung nach so kurzer Zeit für sehr unwahrscheinlich. Insofern dürfte sich die Aufwärtsbewegung trotz der Vielzahl an Divergenzen fortsetzen. Wenn ein Trend so stark ist, dann sollte man von Short-Engagements erst einmal Abstand nehmen. Märkte, die eine solche Vielzahl an Tagen in Folge (Nasdaq mit 10. Anstieg in Folge) ansteigen, brechen danach nicht zusammen, sondern es braucht eine längere Zeit für eine Trendumkehr.

Die nächste Wellenreiter Frühausgabe erscheint wieder wie gewohnt in pdf-Form am 27.07.

Absacker des Tages:

Conrad Mattern, Lehrbeauftragter an der Uni München und Fondsmanager, hat sich ebenfalls seine Gedanken zu Ben Bernanke gemacht.
http://www.zeit.de/online/2009/30/boers-o-meter-dollar?page=1

Ein zweiter Absacker mit einer positiven Geschichte zum Thema US-Immobilienmarkt „Die Goldgräber sind zurück“, so der Artikel in der ZEIT über das zunehmende Kaufinteresse ausländischer Investoren. Es sei das „smart money“ am Kaufen.
http://www.zeit.de/online/2009/29/immobilienkrise-usa

Ich bezweifel nicht, dass man Mut haben muss, wenn man nach einem solchen Preisrutsch auf die Kaufseite wechselt, es gibt auch weiterhin mehr als genug Millionäre, die ihr Geld anlegen wollen. Nur sei eine Gegenfrage erlaubt: Wenn sich die im Artikel genannten „toxischen Papiere“ in den Bilanzen der Banken wieder erholen würden, warum zeigt der Bankensektor dann relative Schwäche? Das passt nicht zusammen…

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22.07.09- Wellenreiter Frühausgabe/Artikel von Ben Bernanke im WSJ+Extreme Trendstärke trotz Vielzahl von Divergenzen

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